2019年，顏值經(jīng)濟(jì)在國內(nèi)創(chuàng)造了超3700億的消費(fèi)，大健康產(chǎn)業(yè)奔向10萬億規(guī)模。2019年也是玻尿酸引爆資本市場的一年，前有華熙生物（688363）、昊海生科（688366）科創(chuàng)板上市，后有魯商發(fā)展（600223）收購焦點(diǎn)生物，加碼玻尿酸市場。
被冠以“玻尿酸第一股”的華熙生物，在4月29日發(fā)布了2019年年報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2019年華熙生物營收18.86億元，同比增長49.28%，歸屬上市公司的凈利潤5.86億元，同比增長38.16%。
華熙生物所在的科創(chuàng)板近期也迎來了首份年報(bào)成績單，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，科創(chuàng)板上市公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1471億元，同比增長14%；凈利潤178億元，同比增長25%。從營收增速和凈利潤增速來看，華熙生物此次年報(bào)的表現(xiàn)已經(jīng)遠(yuǎn)超大盤。
玻尿酸強(qiáng)勁風(fēng)口下，華熙生物到底靠什么實(shí)現(xiàn)了傲視行業(yè)的增長？
高速增長的“秘訣”
華熙生物之所以能夠保持高速增長，秘密就在于極富活力和增長沖勁的幾大主營業(yè)務(wù)。
根據(jù)財(cái)報(bào)，2019年華熙生物三大業(yè)務(wù)的營收增速分別是16.81%（原料業(yè)務(wù)）、56.34%（醫(yī)療終端業(yè)務(wù)）、118.53%（功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)）。
原料業(yè)務(wù)是華熙生物的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，在現(xiàn)有存量市場基礎(chǔ)上，華熙生物依然保持增長實(shí)屬難能可貴。據(jù)年報(bào)顯示，華熙生物僅透明質(zhì)酸原料擁有醫(yī)藥級、化妝品級和食品級近200個規(guī)格品種，能為客戶提供全方位的產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)，同時提供多種復(fù)配滿足客戶多元化、定制化需求。尤其是科技含量最高、毛利最高的醫(yī)藥級原料業(yè)務(wù)，華熙生物在全球市場占有重要壟斷地位，具備極強(qiáng)的行業(yè)話語權(quán)。
醫(yī)療終端業(yè)務(wù)在2012年就打破了國外品牌的市場壟斷，旗下“潤百顏”推出了國內(nèi)首個獲得CFDA批文的國產(chǎn)交聯(lián)透明質(zhì)酸軟組織填充劑。目前在醫(yī)療美容領(lǐng)域，華熙生物具有豐富的產(chǎn)品群，并受益于原料優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、新品優(yōu)勢，以及醫(yī)療美容產(chǎn)品需求的快速增長，跑出了遠(yuǎn)高于行業(yè)發(fā)展的速度（據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露2019年醫(yī)美行業(yè)增幅在20-30%）。但同樣具有玻尿酸醫(yī)美業(yè)務(wù)的昊海生科2019年年報(bào)顯示，“整形美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品”業(yè)務(wù)卻萎縮出現(xiàn)了超11%的負(fù)增長。
當(dāng)然，最搶眼的莫過于“最年輕”的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)。
2019年，中國化妝品市場持續(xù)增長。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的報(bào)告，2019年中國化妝品類零售總額為2992億元，同比增長14.24%。與此同時，隨著年輕消費(fèi)者的消費(fèi)觀念改變及國貨化妝品的品質(zhì)提升，化妝品消費(fèi)的國貨潮也在不斷興起。
受益于化妝品行業(yè)整體趨勢，去年國貨護(hù)膚品牌業(yè)績普遍向好。如：丸美股份(603983)去年實(shí)現(xiàn)營收18 億元，同比增加14.3%；珀萊雅（603605）2019年總營收達(dá)31.24億元，同比增長32.3%。
與上述傳統(tǒng)大日化護(hù)膚品牌穩(wěn)增態(tài)勢不同，華熙生物在功能性護(hù)膚品板塊118.53%的大幅跨越更讓行業(yè)為之興奮。
華熙生物功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)主要面向C端市場，目前華熙生物已經(jīng)發(fā)展出諸多具有影響力的品牌，比如潤百顏、米蓓爾、BM肌活、夸迪等。2019年該業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)突出的原因，可歸結(jié)于企業(yè)自身的產(chǎn)品力、科技力及營銷發(fā)力幾大因素。
第一，產(chǎn)品力強(qiáng)，爆品精品策略完善，新品開發(fā)能力強(qiáng)。一方面，2018年底引爆文創(chuàng)潮的“潤百顏·故宮口紅”取得了不俗的銷售成績；另一方面“殺手級”精品俘獲了市場，比如榮獲“天貓金妝獎年度修護(hù)單品”的“潤百顏水潤次拋原液”?！按螔佋骸逼奉愑扇A熙生物率先在國內(nèi)研發(fā)推出，采用B.F.S.吹灌封一體化技術(shù)開發(fā)生產(chǎn)，這一創(chuàng)新品類在2019年銷量大幅提升，旗下品牌潤百顏也成為這一品類的行業(yè)開創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者。
第二，產(chǎn)品底子好，有強(qiáng)大的研發(fā)技術(shù)和高質(zhì)量原料共同加持。20年的技術(shù)進(jìn)化使得華熙生物能夠高效生產(chǎn)高質(zhì)量的透明質(zhì)酸原料，這讓華熙生物的終端產(chǎn)品本身站在了一個更高的產(chǎn)品起點(diǎn)上，在質(zhì)量和需求針對性上更能抓住消費(fèi)者。憑借傲視行業(yè)的發(fā)酵法和酶切法生產(chǎn)透明質(zhì)酸，華熙生物的產(chǎn)品在配方上具備較強(qiáng)優(yōu)勢。例如其自有專利miniHA?透皮吸收率可達(dá)69.5%。
第三，線上渠道和品牌建設(shè)上的不斷加碼。2019年，華熙生物的終端品牌在線上渠道同天貓、淘寶、京東、美團(tuán)等平臺進(jìn)行了廣泛合作，同時重視品牌建設(shè)，不斷占領(lǐng)終端消費(fèi)者心智。
始終維持強(qiáng)大的行業(yè)地位
作為透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，華熙生物對于其行業(yè)地位的維持和經(jīng)營非常重視。而自身技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)化水平的不斷進(jìn)化，則是華熙生物行業(yè)頭部地位得到持續(xù)鞏固的關(guān)鍵。
技術(shù)方面，華熙生物一直保持著非常高的投入強(qiáng)度。根據(jù)財(cái)報(bào)，2019年華熙生物總計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用9388.62萬元，同比增長77.59%。
2019年，華熙生物在多個領(lǐng)域取得了突破性研發(fā)進(jìn)展，比如旗下醫(yī)美品牌潤致再次推出了國內(nèi)首款自主研發(fā)的單相含麻透明質(zhì)酸填充劑，成為目前市場上首個同時擁有單相和雙相交聯(lián)含麻產(chǎn)品的玻尿酸品牌。基于微生物發(fā)酵技術(shù)平臺成功研發(fā)出生物活性物質(zhì)新產(chǎn)品——麥角硫因，在醫(yī)藥、護(hù)膚等領(lǐng)域都有廣泛運(yùn)用。
截至2019年12月31日，公司已申請專利180項(xiàng)（含發(fā)明專利146項(xiàng)），已獲授權(quán)專利52項(xiàng)（中國發(fā)明專利35項(xiàng)，國外發(fā)明專利4項(xiàng)）。其中，“酶切法制備寡聚透明質(zhì)酸鹽的方法及所得寡聚透明質(zhì)酸鹽和其應(yīng)用”專利技術(shù)獲得第21屆中國專利金獎。
產(chǎn)業(yè)化水平方面，華熙生物持續(xù)優(yōu)化改進(jìn)。2019年華熙生物透明質(zhì)酸發(fā)酵產(chǎn)率達(dá)到12-14g/L（文獻(xiàn)報(bào)道最優(yōu)發(fā)酵產(chǎn)率為6g/L-7g/L），處于全球領(lǐng)先水平，繼續(xù)保持自身的成本領(lǐng)先優(yōu)勢和壁壘。同時實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的不斷放大，透明質(zhì)酸產(chǎn)能從2000年0.8噸到2019年底達(dá)到320噸，產(chǎn)業(yè)化規(guī)模位居國際前列。
產(chǎn)率的大幅領(lǐng)先意味著，在相同的生產(chǎn)條件下，華熙生物能夠用更低的成本，生產(chǎn)出更高品質(zhì)更大產(chǎn)量的原料，從而能夠保持一個很好的利潤率。財(cái)報(bào)顯示，2019年華熙生物綜合毛利率達(dá)到了79.66%。
此外，華熙生物產(chǎn)業(yè)化水平提升還重點(diǎn)體現(xiàn)在原料生產(chǎn)的定制化上。作為國際上首個采用“酶切法”大規(guī)模生產(chǎn)寡聚透明質(zhì)酸的企業(yè)，華熙生物能夠非常精準(zhǔn)地控制分子量，從而可以做出近200多個透明質(zhì)酸原料的SKU，具備向下游合作者輸出高度定制化服務(wù)的能力。
值得注意的是，工業(yè)原料級的定制化能力，是實(shí)現(xiàn)工業(yè)4.0的核心標(biāo)志，目前環(huán)顧整個工業(yè)領(lǐng)域，能夠?qū)崿F(xiàn)原料級定制化服務(wù)能力的產(chǎn)業(yè)并不多，主要還是集中于集成電路、航空航天等高精尖領(lǐng)域。這意味著，華熙生物的原料級定制能力，讓玻尿酸成了第一批步入工業(yè)4.0時代的先行產(chǎn)業(yè)。
靈敏的創(chuàng)新嗅覺和市場轉(zhuǎn)化能力
“潤百顏·故宮口紅”系列產(chǎn)品證明華熙生物不僅能做爆品，還有很強(qiáng)的創(chuàng)新嗅覺。
2019年，華熙生物在原料產(chǎn)品和終端產(chǎn)品上的創(chuàng)新成果依然豐碩。原料產(chǎn)品上，新上市6個，包括寵物用透明質(zhì)酸、計(jì)生用透明質(zhì)酸等，新增產(chǎn)品規(guī)格共11個。此外，在華熙生物的年報(bào)中，在研項(xiàng)目中還出現(xiàn)了動物飼料（寵物）有關(guān)的項(xiàng)目。
此次疫情期間，華熙生物還推出了國內(nèi)首款以玻尿酸為基質(zhì)的消殺產(chǎn)品——“潤百顏醫(yī)用免洗消毒凝膠”，成功解決了酒精含量過高的消殺產(chǎn)品的安全性及頻繁消毒造成的皮膚干燥等問題。
不論是終端新品，還是原料新品，華熙生物的開發(fā)邏輯都是基于市場的真實(shí)需求，然后依托于核心技術(shù)和自有核心材料（透明質(zhì)酸和其他生物活性物質(zhì)）的大量研發(fā)，最終面向市場推出針對性產(chǎn)品。
可以說，是市場需求和用戶在倒逼華熙生物的產(chǎn)品創(chuàng)新。從“潤百顏·故宮口紅”的國潮領(lǐng)先，到“次拋原液”品類的開拓首創(chuàng)，再到2020年的消殺產(chǎn)品，華熙生物顯然已經(jīng)掌握了新品開發(fā)的完美法則，使其占到了更多的競爭先機(jī)。
成長上限還未出現(xiàn)
資本市場總是喜歡用未來前景估值一家成長型企業(yè)。按照這樣的邏輯，再結(jié)合2019年華熙生物的綜合表現(xiàn)來看，20歲的華熙生物目前還沒有表現(xiàn)出成長上限。
首先，在人體健康領(lǐng)域，透明質(zhì)酸及其相關(guān)生物活性物質(zhì)滲透率低、應(yīng)用前景很大。業(yè)內(nèi)人士指出，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，每擴(kuò)大一個應(yīng)用領(lǐng)域，透明質(zhì)酸的需求就會出現(xiàn)爆發(fā)式的增長。未來兩到三年，透明質(zhì)酸應(yīng)用可能將在計(jì)生、口腔、胃腸等領(lǐng)域出現(xiàn)更大的爆發(fā)。因而對華熙生物而言，在透明質(zhì)酸及其他生物活性物質(zhì)原料及應(yīng)用方面，未來依然有巨大的想象空間。
其次，華熙生物目前最具成長性的業(yè)務(wù)——功能性護(hù)膚品發(fā)展勢頭極為迅猛。整個行業(yè)目前有兩個明顯的趨勢，一是化妝品的研究焦點(diǎn)不斷轉(zhuǎn)移到原料和成分上，其中透明質(zhì)酸依然是前三的成分物質(zhì)，二是消費(fèi)者的注意力向產(chǎn)品原料和功效看齊，作為率先在國內(nèi)提出“功能性護(hù)膚品”概念并付諸行動的企業(yè)，華熙生物在透明質(zhì)酸的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展路徑上，有很大的角色優(yōu)勢。
從基因和成長邏輯看，華熙生物其實(shí)和華為很像，都是從 to B做到to C，都是技術(shù)起家，都有很強(qiáng)的全球化能力，都是行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，也都是紅利的弄潮兒（華為有5G紅利，華熙生物有大健康、醫(yī)美、化妝品綜合紅利）。也難怪自華熙生物登陸科創(chuàng)板被人熟知后，社會開始關(guān)注這家“毛利堪比茅臺”、“玻尿酸中的茅臺”的企業(yè)，甚至有些媒體在說到國貨之光時會形象比喻“男士用華為、女士用華熙”。
放眼未來十年，透明質(zhì)酸行業(yè)的成長性依然很可觀，始終保持行業(yè)龍頭地位的華熙生物，會成為這場紅利持久戰(zhàn)里的最大贏家。
文/劉曠公眾號，ID：liukuang110
]]>019年，全球化貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)震蕩不斷，受到多重因素影響的中國經(jīng)濟(jì)，也不得不在波動中向前行進(jìn)?；仡?019年的資本市場，寒冬當(dāng)屬出現(xiàn)頻率最高的關(guān)鍵詞之一。各行各業(yè)融資規(guī)模普遍下降，企業(yè)融資越來越困難，不少企業(yè)沒能在寒冬中挺過去，倒在了黎明之前。
據(jù)清科研究發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年前11個月，股權(quán)投資市場募資總額1.08萬億元，同比下降10％；投資總額約7300億元，下降29.5％。
不得不說，“南”已經(jīng)成為2019年企業(yè)生存的常態(tài)，裁員、削減開支、收縮業(yè)務(wù)……有的在2019年結(jié)束了增長，有的在2019年深陷困境，甚至連很多巨頭企業(yè)都忍不住要儲糧過冬。
寒冬最能考驗(yàn)企業(yè)的生存能力，如此環(huán)境下，能增長的企業(yè)是少數(shù)，能快速增長的企業(yè)更是不多見。11月剛登陸科創(chuàng)板的生物科技企業(yè)華熙生物，就是這些少數(shù)者中的一員。
作為全球最大的透明質(zhì)酸（玻尿酸）原料生產(chǎn)商，華熙生物核心團(tuán)隊(duì)早在上世紀(jì)90年代就開始了對透明質(zhì)酸的研究。今天成立20余年后的華熙生物已經(jīng)成為一家業(yè)務(wù)全球化的企業(yè)，產(chǎn)品遍布醫(yī)療、功能性護(hù)膚品、保健食品、個人護(hù)理等領(lǐng)域。
2019年可以說是華熙生物的福年，在“故宮口紅”爆紅之后，20來歲的華熙生物又碰到了科創(chuàng)板的設(shè)立。于是，在11月6日，華熙生物成功登陸科創(chuàng)板，首日由47.79元發(fā)行價大漲78%至85.1元。以資本眼光看，華熙生物在科創(chuàng)板的上市是成功的。
但上市沒有投機(jī)取巧，也不是想上就上。華熙生物選擇2019年投入科創(chuàng)板懷抱，根本上還是出于其近些年令外界驚訝的發(fā)展業(yè)績。2018年，華熙生物營收12.6億元，同比增長53.7%；扣非歸母凈利潤為4.2億元，同比增長90.9%。
無論是營收，還是凈利潤，這樣的增速，實(shí)在很難讓人想象華熙生物已經(jīng)是一家經(jīng)營20余年的企業(yè)。因?yàn)?，一般?guī)律下，企業(yè)進(jìn)入成熟期后，往往越難以實(shí)現(xiàn)大幅度的增長。
臨近2020年，明年的華熙生物還能否復(fù)刻這樣的增長，讓人繼續(xù)看到它“實(shí)力爆發(fā)”的一面？
股價已企穩(wěn)
股價是資本市場對企業(yè)估值的最真實(shí)態(tài)度。股價高，市值高，企業(yè)就是資本市場的“香餑餑”，比如蘋果、阿里、亞馬遜這些科技巨頭。不過，通常情況下，動態(tài)的股價比靜態(tài)的股價更有參考價值，因?yàn)樗磻?yīng)的是一段時間內(nèi)，資本市場在市場化交易規(guī)則下對企業(yè)價值的看法。
關(guān)于動態(tài)股價，相對而言，穩(wěn)定往往比波動要好，上漲往往要比下跌要好。華熙生物距今上市還不到兩個月時間，動態(tài)股價歷經(jīng)的時間還不夠長，但也具有一定的參考價值，從中多少也可以看出資本市場對華熙生物的態(tài)度。
有關(guān)華熙生物的股價走勢，我們可以分三個階段來看。第一階段，上市前幾日的暴漲。華熙生物股價直接飆升到100元以上。熟悉科創(chuàng)板的人可能比較清楚，上市初期出現(xiàn)暴漲或暴跌，已經(jīng)是科創(chuàng)板上市企業(yè)的常態(tài)，因?yàn)榭苿?chuàng)板制度把定價權(quán)更多交給了市場。
第二階段，百元股價后的回調(diào)。股價上到100元后，華熙生物經(jīng)歷了短暫的百元檔位調(diào)整，隨即向下回調(diào)，在12月初觸底，股價在80元左右，依然比發(fā)行價高出60%左右。這個階段，市場逐漸理性，但與上市首日相差無幾的股價支撐點(diǎn)，依然說明市場對華熙生物的看好。
第三階段，回調(diào)后的企穩(wěn)階段。12月以來，華熙生物股價又開始上探，最高接近90元。目前來看，華熙生物股價基本進(jìn)入企穩(wěn)期，如果沒有明顯的利多或利空因素刺激，大概率會在一定區(qū)間內(nèi)持續(xù)波動。
三個階段下來，資本市場對華熙生物的看法其實(shí)相對明了，即基于目前的業(yè)績，華熙生物真實(shí)的價值比其發(fā)行估值要高出不少。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止12月23日，在科創(chuàng)板上市的68家企業(yè)中，5家企業(yè)破發(fā)，20家企業(yè)漲幅在50%以內(nèi)，22家企業(yè)漲幅在50%~100%，17家企業(yè)漲幅在100%以上，華熙生物漲幅67%，處于中上游。若是對比其他的科創(chuàng)板上市企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)華熙生物表現(xiàn)較為優(yōu)質(zhì)。
總體來說，華熙生物股價走勢信號趨向于穩(wěn)定，至于未來的股價走勢，還是取決于華熙生物未來的業(yè)績能否再次打動“苛刻”的投資者們。
行業(yè)風(fēng)口效應(yīng)強(qiáng)悍
近幾年，在下沉基礎(chǔ)設(shè)施逐漸完善、家庭收入持續(xù)增長等利好刺激下，中國C端消費(fèi)市場呈現(xiàn)出多個非常明顯的變化趨勢，比如消費(fèi)升級、下沉經(jīng)濟(jì)、變美經(jīng)濟(jì)等。
一方面，這些趨勢帶動了相關(guān)領(lǐng)域商品的消費(fèi)熱度，快速驅(qū)動市場交易規(guī)模增長，以顏值經(jīng)濟(jì)代表的醫(yī)美為例，相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測，我國醫(yī)美產(chǎn)業(yè)在2023年將達(dá)到3600億元。另一方面，這些風(fēng)口趨勢持續(xù)時間長，這意味著處于風(fēng)口下的行業(yè)和企業(yè)，將長期受益于這些消費(fèi)趨勢。
對于華熙生物而言，未來一年，它的增長質(zhì)量，其實(shí)一定程度上也要看行業(yè)風(fēng)口效應(yīng)的臉色。換言之，風(fēng)口紅利是多是少，風(fēng)口效應(yīng)是強(qiáng)是弱，都會影響華熙生物的業(yè)績。
據(jù)華熙生物的招股書，其主營業(yè)務(wù)包括原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品三大項(xiàng)。再依據(jù)其產(chǎn)品最終流向來看，醫(yī)療（眼科、骨科等）、美容（護(hù)膚品、化妝品等）、保健食品三個是其主要扎根的行業(yè)。
從關(guān)注度來看，這三個行業(yè)目前都比較熱門，行業(yè)內(nèi)也都存在比較顯著的趨勢或風(fēng)口。
第一，顏值經(jīng)濟(jì)風(fēng)口。顏值經(jīng)濟(jì)輻射范圍其實(shí)非常廣，除實(shí)物消費(fèi)品外，與美有關(guān)的技術(shù)娛樂虛擬產(chǎn)品，一直備受追捧，比如各種美顏APP。QuestMobile最近的報(bào)告顯示，截至2019年Q3，醫(yī)美行業(yè)MAU已經(jīng)突破千萬，比年初增長約300萬。最近幾年，在大眾觀念改善、消費(fèi)成本降低等因素推動下，變美需求被持續(xù)激發(fā)，與美有關(guān)的消費(fèi)品和服務(wù)交易規(guī)模呈井噴之勢。
目前來看，顏值經(jīng)濟(jì)的風(fēng)口長盛不衰，由于受眾群體規(guī)模大、受眾關(guān)注度高，所以爆品現(xiàn)象依然會是一種常態(tài)。這意味著，能夠創(chuàng)造出對口商品和服務(wù)的企業(yè)，會是顏值經(jīng)濟(jì)紅利的最大贏家。
第二，大健康風(fēng)口。艾媒的數(shù)據(jù)報(bào)告指出，2018年中國大健康產(chǎn)業(yè)營收超5萬億，預(yù)計(jì)2020年將超過9萬億。目前，大健康產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出三個非常明顯的趨勢：第一，消費(fèi)人群的年輕化；第二，產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)技術(shù)化；第三，消費(fèi)需求的顯性化。未來，像保健食品、保健器材等大健康產(chǎn)品，滲透率會越來越高。
第三，醫(yī)藥改革風(fēng)口。近幾年醫(yī)改頻率高，政策落地頻繁，藥企競爭進(jìn)一步轉(zhuǎn)向最前端的技術(shù)和研發(fā)。在醫(yī)藥市場巨大消費(fèi)規(guī)模的刺激下，藥企高速的創(chuàng)新研發(fā)狀態(tài)將會持續(xù)相當(dāng)長的一段時間，這意味著原料廠商和高端醫(yī)藥廠商會占據(jù)一定的地利性優(yōu)勢。
對華熙生物而言，“故宮口紅”已經(jīng)證明其享受到了顏值經(jīng)濟(jì)的紅利。未來一年，華熙生物依然會面對這些強(qiáng)力的行業(yè)風(fēng)口，如果能夠保持現(xiàn)有的推新狀態(tài)和后勁，那么獲得更多的紅利就不是問題。
“護(hù)城河”和新“發(fā)動機(jī)”
“護(hù)城河”是企業(yè)的獨(dú)有資產(chǎn)，在競爭時往往能發(fā)揮出“一招制敵”或“不戰(zhàn)而屈人之兵”的效果。在股神巴菲特的投資理念中，企業(yè)“護(hù)城河”就是一個非常重要的基本面，有“護(hù)城河” 的企業(yè)，會有更長遠(yuǎn)的發(fā)展空間。
華熙生物走過20余年，如果沒有“護(hù)城河”，是斷然不可能生存至今的。從其招股書綜合信息來看，華熙生物能夠走到現(xiàn)在的原因，還是得從三個方面來看。
第一，技術(shù)和平臺。
上世紀(jì)90年代，華熙生物首席科學(xué)家郭學(xué)平博士在國內(nèi)率先攻破微生物發(fā)酵法生產(chǎn)透明質(zhì)酸，郭學(xué)平博士也因此被衛(wèi)生部授予2002年度吳階平——保羅·楊森醫(yī)藥研究獎。這一技術(shù)改變了我國從動物組織（雞冠、臍帶）中提取透明質(zhì)酸且主要依靠進(jìn)口的落后局面。20多年來，郭學(xué)平博士一直作為華熙生物研發(fā)帶頭人，帶領(lǐng)包括最初技術(shù)骨干的研發(fā)團(tuán)隊(duì)不斷創(chuàng)新，形成華熙生物強(qiáng)勁的技術(shù)實(shí)力及核心優(yōu)勢。
在透明質(zhì)酸生產(chǎn)和研發(fā)方面，華熙生物目前已經(jīng)形成有兩大技術(shù)平臺：微生物發(fā)酵技術(shù)平臺、交聯(lián)技術(shù)平臺，以及分別基于兩大平臺的四大技術(shù)：微生物發(fā)酵法生產(chǎn)透明質(zhì)酸、酶切法大規(guī)模生產(chǎn)低分子量透明質(zhì)酸及寡聚透明質(zhì)酸、透明質(zhì)酸高效交聯(lián)技術(shù)、玻璃酸鈉注射液終端滅菌。2005年，華熙生物還因在透明質(zhì)酸發(fā)酵技術(shù)上取得的創(chuàng)新成就獲得“國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎”。今年，華熙生物的“酶切法制備寡聚透明質(zhì)酸鹽的方法及所得寡聚透明質(zhì)酸鹽和其應(yīng)用”技術(shù)獲得了中國知識產(chǎn)權(quán)界的最高獎——中國專利金獎。
技術(shù)能力決定效率和產(chǎn)能。據(jù)招股書，文獻(xiàn)報(bào)道行業(yè)發(fā)酵產(chǎn)率最優(yōu)水平為6-7g/L，而華熙生物能夠做到10-13g/L。從2008年到2018年，其透明質(zhì)酸產(chǎn)量從0.8噸提高到180噸。值得注意的是，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年全球透明質(zhì)酸產(chǎn)量約500噸，這意味著，華熙生物占到了36%。所以說，技術(shù)帶來的規(guī)?；瘍?yōu)勢，也是華熙生物取得領(lǐng)先行業(yè)地位的關(guān)鍵原因。
第二，全球化注冊資質(zhì)。據(jù)招股書，在醫(yī)藥級產(chǎn)品領(lǐng)域，華熙生物在國內(nèi)共取得7項(xiàng)資質(zhì)，在歐盟、美國、日本、韓國、加拿大等共取得21項(xiàng)國際資質(zhì)。以歐洲、日本和國內(nèi)的藥品標(biāo)準(zhǔn)衡量，華熙生物透明質(zhì)酸的主要質(zhì)量參數(shù)都遠(yuǎn)高于國內(nèi)或國際標(biāo)準(zhǔn)。
所以不難想象，華熙生物全球化注冊資質(zhì)的獲取關(guān)鍵便是其高于標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品質(zhì)量。這也使華熙生物在全球與諸多知名企業(yè)形成了穩(wěn)定的客戶關(guān)系。
第三，完備的產(chǎn)業(yè)鏈模式。在透明質(zhì)酸行業(yè)，華熙生物是典型的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，盡管其技術(shù)和制造基因濃厚，但在產(chǎn)業(yè)鏈下游，華熙生物的覆蓋和觸達(dá)，并不亞于很多完全to C的終端零售企業(yè)。
目前，華熙生物已經(jīng)形成B2B、B2C、B2B2C的終端供應(yīng)模式。對一個生物制造企業(yè)而言，to B是基礎(chǔ)能力，但to C卻非?？简?yàn)與消費(fèi)者打交道，以及生產(chǎn)符合市場需求成品的能力。從“故宮口紅”案例可以看出，華熙生物在to C領(lǐng)域已經(jīng)具備一定市場經(jīng)驗(yàn)。
綜上，在技術(shù)、資質(zhì)、產(chǎn)業(yè)鏈三大方面，華熙生物的“護(hù)城河”在業(yè)內(nèi)是相對特殊的，這或許也可以很好地解釋21歲華熙生物依然高增長的“逆規(guī)律發(fā)展”，因?yàn)樗呀?jīng)主動連接到廣泛的C端市場。
在這樣的“護(hù)城河”下，華熙生物其實(shí)一直在不停地尋找增長點(diǎn)。功能性護(hù)膚品目前正在成為華熙生物營收的一個強(qiáng)力發(fā)動機(jī)。根據(jù)招股書，2019年Q1，其營收已經(jīng)等幾乎同于2017年全年，總收入占比也從2016年的8.79%，提升到26%。
從營收增長來看，2018年的快速增長表明，華熙生物或許在2018年之前，就已經(jīng)將功能性護(hù)膚品作為一個業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重點(diǎn)，在這樣的提前布局下，華熙生物的功能性護(hù)膚品走上了高增長發(fā)展階段。目前來看，這種發(fā)展勢頭依然非常猛，未來一年，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)在華熙生物的主營業(yè)務(wù)地位，必然還會進(jìn)一步提高。
2020年關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性增長
結(jié)合股價走勢、行業(yè)風(fēng)口、護(hù)城河等來看，華熙生物短時間內(nèi)保持與現(xiàn)在相仿的增速，并不難。當(dāng)然，這必須建立在兩個條件之上：第一，沒有重大利空；第二，執(zhí)行當(dāng)前戰(zhàn)略。反之，如果更多利好因素降落在透明質(zhì)酸行業(yè)，或是華熙生物本身，那么它的增長或許還會達(dá)到新的高度。
從華熙生物上市前夕公布的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，不難得出華熙生物保持增長的結(jié)論。11月4日，華熙生物發(fā)布IPO公告書，對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了更新。2019年前三季度，華熙生物總營收12.9億元，同比增長49%，歸母扣非凈利潤為4.1億元，同比增長37.8%。
值得注意的是，其2019年前三季度營收已經(jīng)超過2018年全年，歸母扣非凈利潤也與2018年全年基本持平。很明顯，華熙生物短期內(nèi)的高增長，已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖铝恕?/p>
不過，行業(yè)性集體看好的說服力或許更強(qiáng)。對科創(chuàng)板關(guān)注最多的各大證券，此前也都發(fā)出各自研報(bào)表達(dá)了對華熙生物未來增長的看法。
安信證券在研報(bào)中指出，華熙生物以透明質(zhì)酸為主線延伸上下游布局，技術(shù)+成本+產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢下成長潛力巨大。中泰證券則認(rèn)為，華熙生物全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯，深耕透明質(zhì)酸原料產(chǎn)品線并在醫(yī)療終端、功能護(hù)膚品領(lǐng)域不斷發(fā)力；功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)，產(chǎn)品+營銷提升品牌效應(yīng)，有望迎來爆發(fā)式增長。近期，申萬宏源、招商證券、中金公司則分別給出“增持”、“強(qiáng)烈推薦-A”、“跑贏行業(yè)”的評級。
有所不同的是，2020年，華熙生物的增長將呈現(xiàn)更強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性，即增長突出的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)，帶動原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端兩大業(yè)務(wù)的增長，從而形成新的三角結(jié)構(gòu)增長關(guān)系。
從企業(yè)成長周期和邏輯來看，在復(fù)雜且多變的環(huán)境中，企業(yè)要想走的越遠(yuǎn)，就必須時刻保持對機(jī)遇的嗅覺，以及對危機(jī)的警惕性，而企業(yè)要在一個行業(yè)成為佼佼者，更需要領(lǐng)導(dǎo)人和企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的明智和果敢，BAT們能走到今天也是這個道理。
回看華熙生物在科創(chuàng)板上市的選擇，應(yīng)該說，華熙生物時機(jī)把握不錯，而登陸資本市場接受檢驗(yàn)，也激發(fā)了華熙生物對業(yè)務(wù)增長的渴望和重視，這成為了華熙生物的一針“雞血”。明年，在結(jié)構(gòu)性增長的發(fā)展常態(tài)下，華熙生物或許可以成為科創(chuàng)板和眾多投資者的一支持續(xù)“興奮劑”。
文/劉曠公眾號，ID：liukuang110
]]>