話說2026年1月，一個(gè)平平無奇的冬日，有位消費(fèi)者想給家人煲個(gè)靚湯，潤(rùn)肺止咳，于是熟練地打開盒馬APP，下單了一份“食用百合”。
本以為接下來會(huì)是“歲月靜好，闔家安康”的溫馨劇本，沒想到，生活這位編劇，猝不及防地給換成了懸疑驚悚片。
據(jù)媒體報(bào)道，有消費(fèi)者在盒馬下單食用百合，卻被錯(cuò)送成水仙球，致老人小孩中毒。
是的，你沒看錯(cuò)，送來的不是餐桌上的清甜百合，而是花盆里的“凌波仙子”——水仙。
家里的71歲老人和12歲孩子，在不知情的情況下，把它當(dāng)百合給吃了。
結(jié)果嘛，自然是上吐下瀉，全家驚魂。
所幸就醫(yī)及時(shí)，否則后果不堪設(shè)想。
盒馬的回應(yīng)也很“官方”：確認(rèn)系配送品控失誤，正在和當(dāng)事人當(dāng)面協(xié)商解決。
翻譯一下就是：“錯(cuò)了，賠錢，私了?！?/p>
此新聞一出，評(píng)論區(qū)瞬間炸開了鍋。
各路網(wǎng)友化身福爾摩斯、產(chǎn)品經(jīng)理和段子手，對(duì)這起離譜事件展開了全方位、多角度的“激情”探討。
大家的觀點(diǎn)高度統(tǒng)一，匯成一句話：這也太離譜了！
網(wǎng)友：世界是個(gè)巨大的草臺(tái)班子
這位叫“o-bazinga-o”的網(wǎng)友提出了一個(gè)直擊靈魂的問題：水仙不是應(yīng)該在綠植區(qū)嗎？揀貨員是跑去綠植區(qū)拿的百合？這操作，堪比去海鮮區(qū)撈白菜，邏輯感人。
網(wǎng)友“婷寶ly”則用三個(gè)字精準(zhǔn)概括了大家的心情：“草臺(tái)班子”。這詞兒，信、達(dá)、雅，精辟！
很快，評(píng)論區(qū)就變成了“盒馬比慘大會(huì)”。
原來，被盒馬“坑”過的朋友還真不少。
漏送、錯(cuò)送都是家常便飯，甚至還有更奇葩的。
當(dāng)然，也有用戶分享了糟心的售后體驗(yàn)，直言與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手山姆會(huì)員店相比，盒馬的售后處理“一塌糊涂”，讓人“記憶猶新，這輩子都不會(huì)去買東西”。
看來，一次糟糕的體驗(yàn)，足以勸退一位忠實(shí)用戶。
從“西葫蘆當(dāng)絲瓜”，再到這次的“水仙當(dāng)百合”，盒馬的配送錯(cuò)誤集錦，簡(jiǎn)直可以出一本《現(xiàn)代生活迷惑行為大賞》。
玩笑歸玩笑，這畢竟是一起嚴(yán)重的食品安全事故。
網(wǎng)友們的討論也逐漸深入，開始探究事故發(fā)生的根本原因。
最普遍的猜測(cè)是，揀貨員業(yè)務(wù)不精。
一位叫“美食家大雄”的網(wǎng)友進(jìn)行了神推理：“估計(jì)分揀員以為百合是百合花，就去鮮花區(qū)了，結(jié)果不認(rèn)識(shí)就誤拿了水仙。奇怪的是配送前應(yīng)該挨個(gè)掃碼吧，這步也沒檢出來?！?/p>
這個(gè)分析點(diǎn)出了兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的失守：人工揀選的知識(shí)盲區(qū)和系統(tǒng)掃碼的流程漏洞。任何一個(gè)環(huán)節(jié)能正常工作，悲劇都不會(huì)發(fā)生。
更有了解情況的網(wǎng)友，指出了盒馬配送流程中可能存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)網(wǎng)友“帕特里克-pq”透露，盒馬的模式是出庫時(shí)商品混裝在周轉(zhuǎn)箱里，由配送員在送達(dá)地點(diǎn)樓下再分裝到不同客戶的袋子里。這種模式為了節(jié)省空間和包裝袋，但極度考驗(yàn)配送員的細(xì)心和責(zé)任心。在昏暗的環(huán)境下，面對(duì)外形相似的物品，出錯(cuò)的概率大大增加。
這就不難理解為什么會(huì)有那么多錯(cuò)送漏送的經(jīng)歷了。
這次事件也暴露了一個(gè)問題：很多人，包括消費(fèi)者自己，可能也分不清這兩樣?xùn)|西。
為了避免悲劇重演，有熱心網(wǎng)友整理了一份“水仙與百合辨別指南”，堪稱保命手冊(cè)，建議全文背誦！
劃重點(diǎn)時(shí)間：
中毒了怎么辦？?如果不慎誤食，在意識(shí)清醒時(shí)可以大量喝水并催吐，如果意識(shí)不清或癥狀嚴(yán)重，請(qǐng)立即就醫(yī)！不要猶豫！
這次事件給所有平臺(tái)和消費(fèi)者都敲響了警鐘。
對(duì)于平臺(tái)而言，效率和成本的優(yōu)化，絕不能以犧牲安全為代價(jià)。一個(gè)看似微小的流程漏洞，可能引發(fā)一場(chǎng)危及生命的事故。而對(duì)于我們消費(fèi)者，多學(xué)一點(diǎn)生活常識(shí)，在收貨時(shí)多看一眼標(biāo)簽，也許就能在關(guān)鍵時(shí)刻保護(hù)自己和家人的安全。
畢竟，生活處處是“盲盒”，誰知道下一個(gè)“驚喜”是什么呢？
]]>
農(nóng)歷新年的腳步日漸臨近，年味愈發(fā)濃郁，國(guó)民消費(fèi)熱情持續(xù)升溫。為深入貫徹提振消費(fèi)活力的戰(zhàn)略部署，響應(yīng)商務(wù)部《關(guān)于開展“2026全國(guó)網(wǎng)上年貨節(jié)”的通知》要求，上海市商務(wù)委正式啟動(dòng)“2026上海網(wǎng)上年貨節(jié)”，以多元舉措激活市場(chǎng)活力，釋放消費(fèi)潛力。
本次上海網(wǎng)上年貨節(jié)以“年俗、年味、年貨”為內(nèi)核，聚焦“年貨優(yōu)品、時(shí)尚新潮、文旅融合、鄉(xiāng)村振興、絲路優(yōu)品、滬品出?！绷蟀鍓K，通過線上線下深度聯(lián)動(dòng)，推出滿減、領(lǐng)券、折扣等多重惠民福利，融合老字號(hào)、國(guó)潮等特色元素打造沉浸式消費(fèi)場(chǎng)景，為消費(fèi)者獻(xiàn)上一場(chǎng)兼具文化底蘊(yùn)與實(shí)惠力度的新春消費(fèi)盛宴。
作為扎根上海、深耕私域的電商領(lǐng)軍企業(yè)，夢(mèng)餉科技積極響應(yīng)號(hào)召，精心策劃并啟動(dòng)覆蓋56天的全周期年貨節(jié)活動(dòng)?；顒?dòng)以分階段、強(qiáng)主題的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)策略，精準(zhǔn)覆蓋節(jié)前煥新、年貨囤購、節(jié)中補(bǔ)給、節(jié)后復(fù)蘇全場(chǎng)景消費(fèi)需求，在為消費(fèi)者帶來滿滿年味與實(shí)在優(yōu)惠的同時(shí)，全力助力消費(fèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)2026年“開門紅”。
據(jù)悉，夢(mèng)餉科技本次年貨節(jié)貫穿“新春煥新季、臘八囤年貨、年貨送到家、春節(jié)不打烊、新春開門紅”五大核心主題，構(gòu)建起“節(jié)前煥新囤貨-節(jié)中應(yīng)急補(bǔ)給-節(jié)后復(fù)蘇消費(fèi)”的全鏈路服務(wù)體系，精準(zhǔn)契合當(dāng)下消費(fèi)者從“集中囤貨”向“即時(shí)滿足”轉(zhuǎn)變的消費(fèi)趨勢(shì)，同時(shí)深度匹配大眾對(duì)品質(zhì)化、場(chǎng)景化消費(fèi)的核心訴求。
夢(mèng)餉科技年貨節(jié)負(fù)責(zé)人介紹，2026年夢(mèng)餉年貨節(jié)以“三輪主活動(dòng)+春節(jié)不打烊+新春開門紅”為核心節(jié)奏，各階段精準(zhǔn)發(fā)力、層層遞進(jìn)：蓄水期聚焦“新春煥新”，覆蓋服飾產(chǎn)品，精準(zhǔn)對(duì)接消費(fèi)者年前穿搭煥新的剛性需求；爆發(fā)期圍繞“年貨大街”主題，重點(diǎn)布局食品囤貨與新年禮贈(zèng)品類，借勢(shì)臘八節(jié)點(diǎn)掀起集中采購熱潮，助力合作商家實(shí)現(xiàn)銷量爆發(fā)，為千家萬戶備好團(tuán)圓好物；高峰搶購期緊扣“節(jié)前送貨”核心痛點(diǎn)，全面覆蓋全品類商品，全力沖刺購物高峰，保障年貨準(zhǔn)時(shí)送達(dá)消費(fèi)者手中。
針對(duì)節(jié)日期間“買貨難、收貨慢”的消費(fèi)痛點(diǎn)，夢(mèng)餉科技特別推出“春節(jié)不打烊”專項(xiàng)服務(wù)，持續(xù)保障可配送商品供給，依托完善的供應(yīng)鏈體系與高效的物流協(xié)同能力，高效破解節(jié)日應(yīng)急采購難題，讓消費(fèi)者假期購物無憂。節(jié)后“新春開門紅”階段，活動(dòng)則聚焦開春煥新與開學(xué)用品兩大核心品類，精準(zhǔn)承接節(jié)后消費(fèi)需求，助力合作商家搶先布局新年市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)新年業(yè)績(jī)“開門紅”。
為確?；顒?dòng)高效落地，夢(mèng)餉科技將聯(lián)動(dòng)百萬私域店主與數(shù)萬品牌資源，疊加AI客服等智能工具矩陣，從選品、運(yùn)營(yíng)、服務(wù)等全鏈路賦能店主提升經(jīng)營(yíng)效率。這一舉措既為億萬家庭打造了便捷、高品質(zhì)的年貨采購體驗(yàn)，也為合作商家搭建了搶占節(jié)日消費(fèi)紅利的優(yōu)質(zhì)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者、店主、品牌三方共贏。
春節(jié)作為中國(guó)人最重要的傳統(tǒng)節(jié)日，是消費(fèi)市場(chǎng)年度活躍度最高的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。夢(mèng)餉科技此次啟動(dòng)56天超長(zhǎng)年貨節(jié)，不僅精準(zhǔn)響應(yīng)了消費(fèi)者對(duì)多元年貨消費(fèi)場(chǎng)景的深度需求，更是其在“人-貨-場(chǎng)”重構(gòu)趨勢(shì)下，深耕私域電商生態(tài)的重要實(shí)踐。從精細(xì)的節(jié)奏設(shè)計(jì)、豐富的商品供給，到可靠的履約保障，一系列舉措背后，彰顯了私域電商在強(qiáng)化年味氛圍、激活消費(fèi)活力中的獨(dú)特價(jià)值，也為推動(dòng)2026年新春消費(fèi)市場(chǎng)繁榮發(fā)展注入了強(qiáng)勁的電商力量。
?
]]>1月22日，百度發(fā)布并上線原生全模態(tài)大模型文心5.0正式版。該模型參數(shù)達(dá)2.4萬億，采用原生全模態(tài)統(tǒng)一建模技術(shù)，具備全模態(tài)理解與生成能力，支持文本、圖像、音頻、視頻等多種信息的輸入與輸出。目前，個(gè)人用戶可在文心APP、文心一言官網(wǎng)體驗(yàn)，企業(yè)與開發(fā)者可通過百度千帆平臺(tái)進(jìn)行調(diào)用。
在40余項(xiàng)權(quán)威基準(zhǔn)的綜合評(píng)測(cè)中，文心 5.0 正式版的語言與多模態(tài)理解能力超越Gemini-2.5-Pro、GPT-5-High等模型，穩(wěn)居國(guó)際第一梯隊(duì)。圖像與視頻生成能力與垂直領(lǐng)域?qū)＞Ｐ拖喈?dāng)，整體處于全球領(lǐng)先水平。
絡(luò)技術(shù)-300x55.png)
百度集團(tuán)副總裁、深度學(xué)習(xí)技術(shù)及應(yīng)用國(guó)家工程研究中心副主任吳甜介紹，與業(yè)界多數(shù)采用“后期融合”的多模態(tài)方案不同，文心5.0的技術(shù)路線采用統(tǒng)一的自回歸架構(gòu)進(jìn)行原生全模態(tài)建模，將文本、圖像、視頻、音頻等多源數(shù)據(jù)在同一模型框架中進(jìn)行聯(lián)合訓(xùn)練，使得多模態(tài)特征在統(tǒng)一架構(gòu)下充分融合并協(xié)同優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)原生的全模態(tài)統(tǒng)一理解與生成。
此外，文心5.0采用超大規(guī)模混合專家結(jié)構(gòu)，具備超稀疏激活參數(shù)，激活參數(shù)比低于 3%，在保持模型強(qiáng)大能力的同時(shí)，有效提升推理效率。同時(shí)，基于大規(guī)模工具環(huán)境，合成長(zhǎng)程任務(wù)軌跡數(shù)據(jù)，并采用基于思維鏈和行動(dòng)鏈的端到端多輪強(qiáng)化學(xué)習(xí)訓(xùn)練，顯著提升了模型的智能體和工具調(diào)用能力。
得益于原生全模態(tài)建模，文心5.0在多模理解、代碼、創(chuàng)意寫作等能力上實(shí)現(xiàn)顯著突破。大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，僅輸入一段博主復(fù)刻“活了么”App教程視頻，文心5.0便能自動(dòng)拆解步驟，理解核心交互邏輯，并直接生成可運(yùn)行的前端代碼。在創(chuàng)意寫作任務(wù)中，還能模擬《紅樓夢(mèng)》中王熙鳳的語言風(fēng)格，生成融合古典語境與現(xiàn)代商業(yè)邏輯的“大觀園資產(chǎn)重組方案”，展現(xiàn)出較強(qiáng)的情境理解與創(chuàng)作能力。
吳甜現(xiàn)場(chǎng)介紹了“文心導(dǎo)師”計(jì)劃的最新進(jìn)展。文心導(dǎo)師隊(duì)伍持續(xù)壯大，目前已吸納835位來自科技、金融、文化、教育、醫(yī)療、能源等十余個(gè)重點(diǎn)行業(yè)以及數(shù)理化生文史哲等學(xué)科的專家，在知識(shí)傳授、鑒賞評(píng)價(jià)、專業(yè)校準(zhǔn)方面對(duì)大模型進(jìn)行指導(dǎo)，幫助模型在邏輯嚴(yán)謹(jǐn)性、專業(yè)深度、創(chuàng)意質(zhì)量和價(jià)值觀對(duì)齊等方面不斷精進(jìn)。
有分析認(rèn)為，文心5.0正式版的上線，意味著原生全模態(tài)技術(shù)路線逐漸走向成熟與實(shí)用，體現(xiàn)了中國(guó)模型廠商在多模態(tài)大模型底層自主創(chuàng)新能力，有助于進(jìn)一提升中國(guó)AI在全球AI產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的技術(shù)話語權(quán)。
據(jù)了解，2025年11月，百度發(fā)布文心大模型5.0并上線Preview版本。此后，文心5.0系列模型多次登上LMArena全球大模型競(jìng)技場(chǎng)，多次位居文本榜和視覺理解榜國(guó)內(nèi)第一，躋身國(guó)際第一梯隊(duì)。1月15日，文心5.0以1460分位列LMArena文本榜國(guó)內(nèi)第一、全球第八，超過GPT-5.1-High、Gemini-2.5-Pro等多款國(guó)內(nèi)外主流模型。
]]>
剛開年沒多久，車圈的熱鬧勁兒就一點(diǎn)沒減。
這不，就在昨天（1月19日），小米汽車好像就遇到了點(diǎn)“水逆”，一天之內(nèi)，海南和河南兩地接連發(fā)生了涉及小米SU7的事故，而且都跟“火”沾上了邊。
一時(shí)間，各種猜測(cè)、討論，甚至是一些不太友好的聲音，一下子就冒了出來。
不過，小米這次的反應(yīng)，可以說相當(dāng)迅速。今天（1月20日）上午10點(diǎn)，小米公司發(fā)言人就站出來，把兩件事的前因后果給同步了一下。
這種“光速”回應(yīng)，在一定程度上，確實(shí)讓很多關(guān)心這件事的人松了口氣。那么，具體發(fā)生了什么？我們不妨一起來看看。
小米的官方通報(bào)，其實(shí)說得挺清楚，把兩件事分得很開。
一件是維修店里的起火，另一件是高速上的交通事故。
咱們一件一件來看。
先說海南這事兒。一輛小米SU7停在一家汽車維修店里，然后，著了。
官方給出的時(shí)間線是這樣的：下午5點(diǎn)30分，車主和副駕乘客離開車輛，車子進(jìn)入駐車狀態(tài)。僅僅4分鐘后，也就是5點(diǎn)34分，車子的前排座椅自己動(dòng)了一下。又過了3分鐘，5點(diǎn)37分，車?yán)锞统霈F(xiàn)了火情。
這里面最引人注意的，就是那個(gè)“前排座椅發(fā)生移動(dòng)”。
人都不在了，座椅怎么會(huì)動(dòng)？這成了大家討論的焦點(diǎn)。
有網(wǎng)友腦洞大開，猜測(cè)是不是后排還有人，或者維修人員動(dòng)了車？甚至有人聯(lián)想到了之前其他品牌發(fā)生過的類似事件——座椅調(diào)節(jié)時(shí)不小心擠壓到了放在座位上的打火機(jī)，然后……你懂的。
當(dāng)然，這些都只是猜測(cè)。
但小米在通報(bào)里特別強(qiáng)調(diào)了一句：“截至車輛離線數(shù)據(jù)中斷前，動(dòng)力電池均處于正常狀態(tài)。”
這么說吧，小米想傳遞的核心信息就是：火是著了，但別急著往電池上聯(lián)想，我們的電池是沒問題的。
這對(duì)于一個(gè)新能源車企來說，無疑是公關(guān)回應(yīng)里最需要?jiǎng)澲攸c(diǎn)的一句話。
另一件事，發(fā)生在河南開封的高速上。
當(dāng)時(shí)正下著雪，路面很滑。
根據(jù)初步調(diào)查，情況是這樣的：一輛小米SU7正在正常行駛，是人在開，不是自動(dòng)駕駛。
這時(shí)候，旁邊車道的一輛貨車突然危險(xiǎn)并線，SU7的駕駛員為了避讓，加上雪天路滑，沒能完全躲開，發(fā)生了碰撞。
更氣人的是，肇事貨車沒停車，直接開走了。
事故發(fā)生后，車頭受損，但好在車?yán)锏娜硕紱]事，及時(shí)撤離了。
重點(diǎn)又來了，小米官方提到，直到車輛數(shù)據(jù)在下午4點(diǎn)14分中斷前，“動(dòng)力電池與小電池狀態(tài)均處于正常范圍內(nèi)”。
但是，車輛在停到應(yīng)急車道之后，還是起火了。
所以，這起事故的邏輯鏈條也比較清晰：先是交通事故，然后車輛受損，再然后才發(fā)生的起火。
小米同樣強(qiáng)調(diào)了電池在碰撞發(fā)生后的一段時(shí)間內(nèi)是正常的，意在說明起火或許是碰撞引發(fā)的其它問題，而非電池自燃。
小米這番快速、坦誠(chéng)的回應(yīng)，在網(wǎng)上收獲了不少點(diǎn)贊。
很多人都覺得，在謠言還沒傳開的時(shí)候就主動(dòng)公布信息，這種態(tài)度值得肯定。
“辟謠速度堪比傳謠速度”、“把謠言扼殺在搖籃里”，這些評(píng)論代表了很多人的心聲。
畢竟，在現(xiàn)在這個(gè)信息爆炸的時(shí)代，遮遮掩掩往往只會(huì)讓事情變得更糟。
當(dāng)然，有支持的聲音，也自然少不了質(zhì)疑和追問。
比如，針對(duì)海南的座椅移動(dòng)，就有人覺得小米的解釋“看似辟謠，但經(jīng)不起推敲”，感覺像是說了，又好像什么都沒說清。
還有人翻出了舊賬，提到了之前發(fā)生在安徽、山西的一些事故，追問那些事件的最終調(diào)查報(bào)告公布了沒有。
這種情緒其實(shí)也很好理解，大家希望看到的不僅是及時(shí)的回應(yīng)，更是對(duì)每一個(gè)問題徹查到底、公開透明的最終結(jié)果。
不過，也有理性的聲音在分析。有網(wǎng)友從技術(shù)角度判斷，認(rèn)為從一些網(wǎng)傳的燃燒照片來看，火勢(shì)并不像是電池包引發(fā)的。
“電池起火只會(huì)剩骨架”，而照片里的車損情況似乎不符合這個(gè)特征。這種討論，在一定程度上也幫助大家更客觀地看待問題，而不是一看到電動(dòng)車著火，就立刻給“電池自燃”判了死刑。
總的來說，小米這次的危機(jī)公關(guān)，做得算是及時(shí)且有效的。
它沒有回避問題，而是選擇第一時(shí)間把已知的事實(shí)擺出來，這本身就是一種負(fù)責(zé)任的態(tài)度。
這么做，至少能穩(wěn)住大部分用戶的信心，讓工作變得更順暢一些。
當(dāng)然，回應(yīng)只是第一步。
接下來，大家更關(guān)心的是最終的調(diào)查結(jié)果。
海南的火到底是怎么著的？座椅移動(dòng)和起火之間有什么必然聯(lián)系？
河南的事故后起火，具體原因又是什么？這些問題，都需要等待消防和交管部門給出權(quán)威的結(jié)論。
對(duì)于小米來說，造車之路注定不會(huì)一帆風(fēng)順。
每一次事故，都是一次嚴(yán)峻的考驗(yàn)，考驗(yàn)著產(chǎn)品的安全性，也考驗(yàn)著企業(yè)的責(zé)任心和溝通能力。
我們作為旁觀者，不妨多一點(diǎn)耐心，不信謠、不傳謠，靜待最終的結(jié)果。畢竟，讓事實(shí)說話，才是對(duì)所有人都公平的方式。
]]>
2026年初，資本市場(chǎng)見證了中文在線的冰火兩重天。一方面，公司股價(jià)自1月5日起在短短數(shù)日內(nèi)累計(jì)漲幅一度高達(dá)53.90%，成為市場(chǎng)追捧的明星。
另一方面，公司發(fā)布的2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告卻潑來一盆冷水：預(yù)計(jì)全年凈虧損5.8億元至7億元，相比上年同期2.43億元的虧損額，同比大幅擴(kuò)大。
消息發(fā)布后，公司股價(jià)應(yīng)聲大跌。營(yíng)收增長(zhǎng)與利潤(rùn)黑洞并存，股價(jià)異動(dòng)與基本面背離，這一系列矛盾現(xiàn)象將中文在線推至風(fēng)口浪尖，也暴露了其在高速擴(kuò)張背后潛藏的深層戰(zhàn)略隱憂。
營(yíng)收增長(zhǎng)難掩虧損擴(kuò)大的現(xiàn)實(shí)
根據(jù)中文在線發(fā)布的2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈虧損為5.8億元至7億元，較上年同期的凈虧損2.43億元擴(kuò)大了139%至188%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈虧損預(yù)計(jì)為5.79億元至7億元，虧損規(guī)模同樣驚人。
這一數(shù)據(jù)與公司前三季度的表現(xiàn)一脈相承。2025年前三季度，中文在線實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.11億元，同比增長(zhǎng)25.12%，但凈虧損已達(dá)5.20億元，同比下降176.72%。
公司虧損主因歸結(jié)為“為擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)規(guī)模，對(duì)海外短劇業(yè)務(wù)加大推廣投入”。這揭示了一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：盡管海外短劇業(yè)務(wù)（主要為FlareFlow平臺(tái)）帶來了顯著的收入增長(zhǎng)，但其“燒錢”換市場(chǎng)的模式正以前所未有的速度侵蝕著公司的利潤(rùn)，并導(dǎo)致現(xiàn)金流狀況持續(xù)惡化。
2025年前三季度，公司銷售費(fèi)用高達(dá)6.60億元，同比增長(zhǎng)93.65%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.73億元，同比驟降215.49%。這表明，當(dāng)前的業(yè)務(wù)模式在財(cái)務(wù)上是不可持續(xù)的，高增長(zhǎng)的背后是更深的虧損旋渦。
中文在線的未來
巨額虧損僅僅是表象，其背后反映出中文在線在戰(zhàn)略選擇、財(cái)務(wù)管理和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中面臨的多重困境。結(jié)合其發(fā)展歷程，至少存在三大核心隱憂。
隱憂一：海外短劇的“豪賭”
海外短劇業(yè)務(wù)是中文在線當(dāng)前最重要的“故事”，也是導(dǎo)致其虧損的核心。這把“雙刃劍”在帶來收入的同時(shí)，也放大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
首先，業(yè)務(wù)模式極度依賴“燒錢買量”，為了在海外市場(chǎng)迅速搶占份額，中文在線對(duì)2025年4月新上線的短劇平臺(tái)FlareFlow進(jìn)行了大規(guī)模推廣投入。數(shù)據(jù)顯示，該平臺(tái)在短短三個(gè)月內(nèi)，日投放素材量就從約5000組攀升至1萬組。
2025年前三季度，公司銷售費(fèi)用同比激增超九成，達(dá)到6.6億元，主要用于海外業(yè)務(wù)推廣。這種以高額投流換取用戶充值的模式，在市場(chǎng)初期或許有效，但隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，流量成本不斷攀升，其投入產(chǎn)出比（ROI）面臨巨大壓力。一旦資金鏈緊張或市場(chǎng)環(huán)境變化，這種增長(zhǎng)將難以為繼。
其次，本土化制作成本高昂，與簡(jiǎn)單將國(guó)內(nèi)短劇翻譯出海不同，中文在線采取了更“重”的本土化制作策略，在海外組建了近百人的內(nèi)容團(tuán)隊(duì)和百人規(guī)模的投放團(tuán)隊(duì)，并在珠海建立了橫琴國(guó)際短劇拍攝基地。這種模式雖然能更好地適應(yīng)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，但也意味著更高的制作和運(yùn)營(yíng)成本。財(cái)報(bào)顯示，F(xiàn)lareFlow在2025年上半年?duì)I收僅783.90萬元，凈虧損卻高達(dá)4545.15萬元，高昂的成本壓力顯而易見。
最后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，短劇出海已從藍(lán)海變?yōu)榧t海。不僅有來自中國(guó)的ReelShort、DramaBox等強(qiáng)勁對(duì)手，海外本土公司如烏克蘭的My Drama、韓國(guó)的Vigloo、日本的UniReel也紛紛入局。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年7月，海外在投的微短劇APP已突破500款。激烈的競(jìng)爭(zhēng)不僅推高了“買量”成本，也對(duì)內(nèi)容質(zhì)量和創(chuàng)新提出了更高要求，進(jìn)一步擠壓了利潤(rùn)空間。
隱憂二：歷史的包袱
回顧中文在線自2015年上市以來的發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)其帶有鮮明的“風(fēng)口追逐者”烙印，但這并未給公司帶來持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，反而留下了不少歷史包袱。
從“數(shù)字出版第一股”到“概念妖股”。作為國(guó)內(nèi)最早的數(shù)字閱讀企業(yè)之一，中文在線手握海量IP資源，本應(yīng)有堅(jiān)實(shí)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。然而，在資本市場(chǎng)上，公司更出名的是對(duì)元宇宙、Web3.0、AIGC、數(shù)字藏品等熱點(diǎn)概念的追逐。這種策略雖能在短期內(nèi)刺激股價(jià)，但主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力卻長(zhǎng)期堪憂。
數(shù)據(jù)顯示，自2015年上市至2024年第三季度，公司累計(jì)虧損已高達(dá)22.81億元，若計(jì)入2025年的預(yù)虧，累計(jì)虧損將接近30億元。頻繁追逐概念，也使得公司的研發(fā)投入搖擺不定，2023年和2024年前三季度研發(fā)費(fèi)用曾連續(xù)同比下降，難以證明其在技術(shù)上有深厚的積累和專注的投入。
失敗的并購與復(fù)雜的財(cái)務(wù)操作，公司歷史上的幾次重大資本運(yùn)作也頗具爭(zhēng)議。例如，曾耗資超17億元收購二次元游戲公司晨之科，但晨之科業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，最終導(dǎo)致2018年計(jì)提巨額商譽(yù)減值，當(dāng)年公司凈虧損高達(dá)15.09億元。此外，對(duì)A站（AcFun）的投資最終也以出售給快手告終。
更值得關(guān)注的是，公司對(duì)曾經(jīng)的明星出海產(chǎn)品ReelShort的財(cái)務(wù)處理，2023年5月，在ReelShort即將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)前夕，中文在線將其運(yùn)營(yíng)主體CMS（Crazy Maple Studio）“出表”，持股比例不變但不再合并其收入報(bào)表，改為權(quán)益法計(jì)量。這意味著，ReelShort后續(xù)數(shù)十億的流水收入并未計(jì)入中文在線的營(yíng)收，公司只能按比例分享其利潤(rùn)（如果盈利的話）。這一操作不僅使其錯(cuò)失了最大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，也讓外界對(duì)其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的合理性產(chǎn)生疑問。
隱憂三：AI賦能的未知數(shù)
面對(duì)短劇業(yè)務(wù)的困境和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)瓶頸，中文在線將AI視為新的戰(zhàn)略支點(diǎn)，于2023年推出了萬字創(chuàng)作大模型“中文逍遙”，并宣稱AI已深度賦能內(nèi)容生產(chǎn)，使AI漫劇制作成本和周期雙雙下降70%。
然而，AI戰(zhàn)略同樣面臨不確定性，一方面，AI投入本身就是一筆巨大的開銷。2025年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)41.86%，主要用于海外業(yè)務(wù)和“中文逍遙”大模型的開發(fā)。在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損、現(xiàn)金流緊張的情況下，能否支撐長(zhǎng)期的AI研發(fā)投入是一個(gè)巨大的問號(hào)。
另一方面，AI的商業(yè)化落地與盈利模式尚不清晰,盡管公司宣稱AI能降本增效，但從2025年急劇擴(kuò)大的虧損來看，AI帶來的成本節(jié)約遠(yuǎn)不足以覆蓋海外業(yè)務(wù)高昂的推廣費(fèi)用。AI生成內(nèi)容能否持續(xù)產(chǎn)出媲美人類創(chuàng)作的爆款I(lǐng)P，AI寫作平臺(tái)能否形成規(guī)?；杖?，這些都還是未知數(shù)。在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同樣大力布局AI的背景下，中文在線的AI技術(shù)能否構(gòu)成真正的“護(hù)城河”仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。目前來看，AI更像是一個(gè)提升效率的工具和吸引資本的“新故事”，而非能立刻扭轉(zhuǎn)虧損局面的“解藥”。
抉擇
當(dāng)前的中文在線，正處在一個(gè)關(guān)鍵的十字路口，公司為擺脫困境而進(jìn)行的海外短劇和AI兩大戰(zhàn)略布局，展現(xiàn)了其轉(zhuǎn)型的決心和魄力。然而，這些新業(yè)務(wù)無一例外都是資本密集型賽道，需要持續(xù)、大量的資金投入。為此，公司已于2025年12月宣布擬赴港二次上市，其募資續(xù)命的意圖不言而喻。
然而，資本市場(chǎng)終究要回歸基本面，中文在線必須回答一個(gè)核心問題：如何在資金耗盡前，將高投入的海外短劇業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榭沙掷m(xù)的盈利業(yè)務(wù)？這不僅考驗(yàn)其內(nèi)容制作和市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)能力，更考驗(yàn)其成本控制和精細(xì)化管理水平。
同時(shí)，公司需要擺脫對(duì)“風(fēng)口”的路徑依賴，真正沉下心來，利用其二十余年積累的IP寶庫和內(nèi)容生態(tài)，構(gòu)建起穩(wěn)固的盈利基礎(chǔ)。否則，無論故事講得多么動(dòng)聽，持續(xù)擴(kuò)大的虧損終將成為壓垮駱駝的最后一根稻草。
]]>
2026年1月15日，中國(guó)快遞物流行業(yè)迎來一個(gè)里程碑式事件，行業(yè)巨頭順豐控股與后起之秀極兔速遞聯(lián)合宣布，雙方達(dá)成一項(xiàng)總額高達(dá)83億港元的戰(zhàn)略性相互持股協(xié)議。
根據(jù)協(xié)議，順豐將持有極兔增發(fā)后10%的股份，而極兔則將持有順豐增發(fā)后約4.29%的股份。這并非一次簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資，而是一場(chǎng)深度綁定的資本契約，預(yù)示著中國(guó)物流業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯正在從殘酷的“內(nèi)卷”轉(zhuǎn)向“協(xié)同出?！钡男路妒?。
當(dāng)國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)的增速逐漸放緩，價(jià)格戰(zhàn)的硝煙從未真正散去，兩大巨頭為何選擇在此時(shí)此刻，從昔日的潛在對(duì)手變?yōu)椴⒓缱鲬?zhàn)的盟友？這83億港元的交叉持股背后，究竟隱藏著雙方怎樣的戰(zhàn)略考量與野心？
從競(jìng)爭(zhēng)到攜手
順豐與極兔的這次“閃婚”，實(shí)則是一場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)數(shù)年、步步為營(yíng)的漸進(jìn)式結(jié)合。雙方的合作軌跡清晰地表明，今天的資本綁定是過去業(yè)務(wù)協(xié)同的必然結(jié)果。
一切始于2023年5月，極兔以11.83億元收購了順豐旗下持續(xù)虧損的經(jīng)濟(jì)型快遞網(wǎng)絡(luò)“豐網(wǎng)速運(yùn)”。這筆交易在當(dāng)時(shí)被視為雙贏：極兔借此迅速補(bǔ)齊了在中國(guó)市場(chǎng)的末端網(wǎng)絡(luò)短板，為其日后日均單量突破5000萬單奠定了基礎(chǔ)；而順豐則成功剝離了非核心的低價(jià)業(yè)務(wù)，得以更聚焦于其高附加值的中高端市場(chǎng)和綜合物流服務(wù)。這標(biāo)志著雙方從直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，轉(zhuǎn)向了基于資產(chǎn)交易的初步合作。
此后，雙方的關(guān)系持續(xù)升溫。在極兔赴港IPO的過程中，順豐的身影便出現(xiàn)在其基石投資者名單中，持股比例達(dá)1.54%。這表明順豐早已看好極兔的全球化潛力，并愿意以資本形式予以支持。從出售豐網(wǎng)到IPO基石投資，再到如今的深度交叉持股，雙方用近三年的時(shí)間，完成了一次從業(yè)務(wù)合作到戰(zhàn)略協(xié)同，再到資本共融的“三級(jí)跳”。
83億港元背后的資本契約
本次交易的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，充分體現(xiàn)了雙方尋求長(zhǎng)期深度綁定的決心。這絕非一次簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資，而是一份牢固的戰(zhàn)略契約。
根據(jù)協(xié)議，順豐控股將以每股36.74港元的價(jià)格向極兔增發(fā)約2.26億股H股；同時(shí)，極兔速遞以每股10.10港元的價(jià)格向順豐增發(fā)約8.22億股B類股份。交易總對(duì)價(jià)約83億港元，資金通過雙方增發(fā)新股互換，實(shí)現(xiàn)了資本層面的“你中有我，我中有你”。
更深層次的綁定體現(xiàn)在兩個(gè)關(guān)鍵條款上：首先是長(zhǎng)達(dá)五年的股份鎖定期，協(xié)議規(guī)定，交易完成后五年內(nèi)，雙方均不得直接或間接出售持有的對(duì)方股份。這一罕見的長(zhǎng)期鎖定承諾，排除了短期套利的可能性，向市場(chǎng)傳遞了雙方共同應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期挑戰(zhàn)、分享長(zhǎng)期價(jià)值的堅(jiān)定信號(hào)。
其次是董事會(huì)席位的安排，極兔創(chuàng)始人兼董事會(huì)主席李杰承諾，在滿足特定條件下（如順豐持股不低于8%），將提名并支持一名順豐的董事候選人進(jìn)入極兔董事會(huì)。這意味著順豐的角色將從純粹的財(cái)務(wù)投資者，轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌騾⑴c極兔公司治理與戰(zhàn)略決策的重要伙伴，確保雙方的戰(zhàn)略協(xié)同能夠在最高決策層面得到貫徹執(zhí)行。
1+1>2，一盤“協(xié)同出海”的大棋
在國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)、利潤(rùn)空間被極度壓縮的背景下，“出?！币殉蔀橹袊?guó)物流企業(yè)的必然選擇。然而，全球化之路充滿挑戰(zhàn)，面對(duì)FedEx、UPS等國(guó)際巨頭，單打獨(dú)斗難成氣候。順豐與極兔的合作，正是基于對(duì)各自能力邊界的清醒認(rèn)知和對(duì)未來市場(chǎng)機(jī)遇的共同判斷，旨在打造一個(gè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的全球物流服務(wù)生態(tài)。
作為亞洲第一、全球第四的綜合物流服務(wù)商，順豐在構(gòu)建全球網(wǎng)絡(luò)方面早已布局深遠(yuǎn)。其核心優(yōu)勢(shì)在于強(qiáng)大的跨境干線能力和高端服務(wù)體系。依托亞洲最大的貨運(yùn)機(jī)隊(duì)和以鄂州花湖機(jī)場(chǎng)為核心的航空樞紐，順豐在跨境頭程、航空運(yùn)力、國(guó)際供應(yīng)鏈及海外倉等方面建立了顯著壁壘。財(cái)報(bào)顯示，2025年第三季度，順豐的國(guó)際快遞及跨境電商物流業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)高達(dá)27%，顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
然而，順豐的“阿喀琉斯之踵”在于海外末端配送網(wǎng)絡(luò)，在廣闊且復(fù)雜的海外市場(chǎng)，尤其是東南亞、拉美等新興市場(chǎng)，自建一張深入本土、具備成本效益的末端派送網(wǎng)絡(luò)，不僅耗資巨大，更需要漫長(zhǎng)的本地化運(yùn)營(yíng)和管理磨合。這正是順豐全球化戰(zhàn)略中亟待補(bǔ)齊的一環(huán)。
而這恰恰是極兔的核心優(yōu)勢(shì)，極兔自2015年在印尼起家，深度扎根東南亞，并迅速將網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展至全球13個(gè)國(guó)家。它擁有在東南亞市場(chǎng)超過30%的份額，以及在新興市場(chǎng)（如沙特、墨西哥、巴西等）積累的豐富本地化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，極兔在東南亞的包裹量同比飆升73.6%，在新市場(chǎng)的增速更是高達(dá)79.7%。極兔的末端網(wǎng)絡(luò)，正是順豐最需要的稀缺資源。
因此，這次合作的核心邏輯是構(gòu)建“順豐干線 + 極兔末端”的黃金組合。通過資本綁定，順豐無需重金投入自建海外經(jīng)濟(jì)型B2C網(wǎng)絡(luò)，便能直接接入極兔成熟的本地化派送體系，從而打造出一條覆蓋全球、端到端、更具競(jìng)爭(zhēng)力的跨境物流履約鏈路，為中國(guó)品牌出海提供一站式解決方案。
作為快遞行業(yè)的“鯰魚”，極兔憑借其極具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格和快速擴(kuò)張的規(guī)模，在全球市場(chǎng)異軍突起。2025年，其全球包裹量已突破301億件，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。然而，高速增長(zhǎng)的背后，“低價(jià)”標(biāo)簽也如影隨形。隨著市場(chǎng)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，極兔迫切需要向高品質(zhì)、高價(jià)值的綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)型。
在品牌形象、航空干線資源、供應(yīng)鏈管理技術(shù)以及服務(wù)高端客戶的經(jīng)驗(yàn)等方面，極兔與順豐存在明顯差距。
通過與順豐的深度綁定，極兔可以獲得多重賦能：直接接入順豐強(qiáng)大的全球航空網(wǎng)絡(luò)，彌補(bǔ)自身在跨境干線運(yùn)輸上的短板，提升國(guó)際件的時(shí)效性和穩(wěn)定性。學(xué)習(xí)和利用順豐在數(shù)字化供應(yīng)鏈、智能倉儲(chǔ)、無人科技等領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)，提升自身運(yùn)營(yíng)效率和科技含量。與順豐這樣的行業(yè)標(biāo)桿“聯(lián)姻”，有助于提升極兔在資本市場(chǎng)和客戶心中的品牌信譽(yù)，吸引對(duì)服務(wù)品質(zhì)要求更高的品牌客戶，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。
對(duì)極兔而言，這次合作是其從“規(guī)模擴(kuò)張”邁向“價(jià)值提升”的關(guān)鍵一步，是其擺脫低層次價(jià)格戰(zhàn)，構(gòu)建長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘的戰(zhàn)略選擇。
從“內(nèi)卷”到“競(jìng)合”
順豐與極兔的結(jié)盟，其意義遠(yuǎn)超兩家公司本身，它可能成為重塑中國(guó)乃至全球物流行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的催化劑。
過去，中國(guó)快遞企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)激烈“內(nèi)卷”，價(jià)格戰(zhàn)此起彼伏，導(dǎo)致行業(yè)整體利潤(rùn)率偏低。而在國(guó)際市場(chǎng)，各家企業(yè)“單打獨(dú)斗”，難以與擁有百年根基的國(guó)際物流巨頭抗衡。順豐與極兔的合作，打破了這種零和博弈的思維定式，開創(chuàng)了“抱團(tuán)出海、協(xié)同作戰(zhàn)”的新模式。
這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的模式，將形成強(qiáng)大的示范效應(yīng)，促使其他物流企業(yè)重新思考其競(jìng)爭(zhēng)策略。未來，通過資本合作、資源互換等方式整合優(yōu)勢(shì)，共同開拓國(guó)際市場(chǎng)，或?qū)⒊蔀橹袊?guó)物流企業(yè)的主流選擇。這不僅能有效降低海外擴(kuò)張的成本和風(fēng)險(xiǎn)，更能整合中國(guó)物流力量，在全球市場(chǎng)掌握更多話語權(quán)，挑戰(zhàn)由DHL、FedEx、UPS長(zhǎng)期主導(dǎo)的國(guó)際物流秩序。
近年來，監(jiān)管層多次強(qiáng)調(diào)反對(duì)快遞行業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)行業(yè)走向高質(zhì)量發(fā)展。順豐與極兔的合作，正是對(duì)這一趨勢(shì)的積極響應(yīng)。當(dāng)行業(yè)龍頭開始通過合作尋求價(jià)值共創(chuàng)，而非通過價(jià)格戰(zhàn)搶奪存量市場(chǎng)時(shí)，整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯都將發(fā)生深刻變化。
雙方在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)資源、客戶群體和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也存在互補(bǔ)空間。例如，極兔可以利用順豐的末端驛站網(wǎng)絡(luò)提升派送效率，而順豐則可以借助極兔在下沉市場(chǎng)的覆蓋，拓展服務(wù)邊界。這種協(xié)同將進(jìn)一步攤薄單票成本，緩解行業(yè)利潤(rùn)率偏低的痛點(diǎn)，推動(dòng)行業(yè)從低層次的“價(jià)格戰(zhàn)”向服務(wù)、效率、技術(shù)等維度的“價(jià)值戰(zhàn)”升級(jí)。
挑戰(zhàn)與展望
當(dāng)然，這場(chǎng)世紀(jì)聯(lián)姻也并非全無挑戰(zhàn)。順豐的直營(yíng)精細(xì)化管理文化與極兔的加盟制規(guī)?；瘮U(kuò)張模式存在顯著差異，雙方在企業(yè)文化和管理風(fēng)格上的融合需要時(shí)間磨合。此外，在具體的業(yè)務(wù)協(xié)同中，如何平衡國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的客戶分配、定價(jià)策略，避免內(nèi)部利益博弈，將是考驗(yàn)雙方管理層智慧的難題。
盡管如此，瑕不掩瑜。順豐與極兔的戰(zhàn)略合作，無疑是中國(guó)物流行業(yè)走向成熟、邁向全球的重要標(biāo)志。它不僅為兩家公司打開了新的增長(zhǎng)空間，也為整個(gè)行業(yè)探索出一條擺脫“內(nèi)卷”、實(shí)現(xiàn)共贏的新路徑。
正如順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)與極兔創(chuàng)始人李杰共同表示，此次合作是雙方關(guān)系深化的重要里程碑，標(biāo)志著彼此從業(yè)務(wù)協(xié)同走向更緊密的戰(zhàn)略共贏。雙方將攜手打造一個(gè)更高效的全球智慧物流網(wǎng)絡(luò)，有力把握中資企業(yè)出海及跨境電商帶來的歷史性機(jī)遇。
可以預(yù)見，隨著順豐與極兔合作的深入，一個(gè)由“中國(guó)干線”與“全球末端”高效鏈接的物流網(wǎng)絡(luò)將加速成型。這不僅將重塑全球電商履約服務(wù)的格局，更將助力中國(guó)從“快遞大國(guó)”向“物流強(qiáng)國(guó)”的跨越。對(duì)于投資者而言，這場(chǎng)合作的長(zhǎng)期協(xié)同價(jià)值，遠(yuǎn)比短期的股價(jià)波動(dòng)更值得期待。
]]>2025年10月28日，上汽集團(tuán)傾力孵化的“全場(chǎng)景智慧出行綜合體”——享道出行，正式向香港聯(lián)交所遞交了上市申請(qǐng)，擬在主板掛牌上市。這家自2018年成立以來便頭頂“國(guó)家隊(duì)”光環(huán)的出行平臺(tái)，終于站在了資本市場(chǎng)的門前，準(zhǔn)備敲響那決定命運(yùn)的鐘聲。然而，伴隨其顯赫身份一同公之于眾的，還有一份揭示著“冰”與“火”雙重現(xiàn)實(shí)的招股書。
“冰”的一面，是傳統(tǒng)網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的沉重現(xiàn)實(shí)。招股書顯示，從2022年到2025年上半年，享道出行累計(jì)凈虧損超過19億元人民幣。更令人側(cè)目的是，公司自2022年以來累計(jì)收到超百張行政罰單，其中九成涉及駕駛員或車輛的無證運(yùn)營(yíng)問題，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)如影隨形。這片冰冷的“海水”讓市場(chǎng)對(duì)其基本盤的健康度產(chǎn)生了深深的疑慮。
“火”的一面，是其對(duì)未來的巨大技術(shù)野心。享道出行明確表示，此次IPO募集資金的重要部分將用于加碼自動(dòng)駕駛技術(shù)的研發(fā)及Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車）服務(wù)的商業(yè)化推廣。這無異于一場(chǎng)將未來押注在“無人之境”的豪賭，火焰般的熱情與愿景，與冰冷的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)形成了鮮明對(duì)比。
“海水”與“火焰”下的財(cái)務(wù)真相
一份招股書，往往是企業(yè)最坦誠(chéng)的自白，享道出行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，清晰地勾勒出其“一體兩面”的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀：一方面是持續(xù)的巨額虧損，另一方面則是運(yùn)營(yíng)效率與盈利能力的顯著改善。理解這兩者的并存，是評(píng)估其投資價(jià)值的起點(diǎn)。
根據(jù)招股書披露，享道出行的財(cái)務(wù)壓力顯而易見，從2022年到2024年，公司收入雖保持16.3%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，從47.29億元增至63.95億元，但凈虧損卻持續(xù)存在。2022年、2023年及2024年，公司凈虧損分別為7.81億元、6.04億元及4.07億元。進(jìn)入2025年上半年，公司依然錄得1.15億元的凈虧損，四年半累計(jì)虧損高達(dá)19.07億元。這片虧損的“海水”深不見底，是市場(chǎng)對(duì)其最主要的擔(dān)憂來源。
虧損的根源在于其成本結(jié)構(gòu)，報(bào)告期內(nèi)，銷售成本居高不下，2022年甚至占到總收入的99.0%。盡管此后逐年下降，但在2025年上半年仍高達(dá)88.7%。這主要包括了支付給網(wǎng)約車司機(jī)的服務(wù)費(fèi)、車輛折舊、燃料成本等，反映了網(wǎng)約車行業(yè)典型的重資產(chǎn)、低毛利特性。此外，持續(xù)的研發(fā)投入和高昂的銷售開支（用于用戶補(bǔ)貼和市場(chǎng)推廣）進(jìn)一步侵蝕了利潤(rùn)空間。
然而，在冰冷的虧損數(shù)據(jù)之下，亦有代表著效率提升的“火焰”在燃燒，最亮眼的指標(biāo)是毛利率的躍升。公司的毛利率從2022年微不足道的1.0%，大幅提升至2023年的6.6%，2024年穩(wěn)定在7.0%，并在2025年上半年進(jìn)一步躍升至11.3%。這一方面得益于核心的網(wǎng)約車服務(wù)毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正（從2022年的-5.4%提升至2025上半年的12.2%），另一方面也反映了公司在精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和成本控制上取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
更關(guān)鍵的信號(hào)是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的改善。在連續(xù)數(shù)年錄得凈流出后，享道出行在2025年上半年首次實(shí)現(xiàn)了8330萬元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額。這標(biāo)志著其主營(yíng)業(yè)務(wù)的“造血”能力開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，不再完全依賴外部融資來維持日常運(yùn)營(yíng)，是公司邁向健康發(fā)展的重要一步。
與此同時(shí)，公司的運(yùn)營(yíng)規(guī)模仍在高速擴(kuò)張。月均活躍用戶從2022年的2660萬增長(zhǎng)至2025年上半年的1.27億，注冊(cè)司機(jī)數(shù)量也從34萬增長(zhǎng)至106萬。這些核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，證明了其產(chǎn)品和服務(wù)在市場(chǎng)中仍具有強(qiáng)大的吸引力，為其未來的商業(yè)化變現(xiàn)奠定了用戶基礎(chǔ)。
從收入構(gòu)成來看，享道出行呈現(xiàn)出典型的“一主多輔”格局。2024年，網(wǎng)約車服務(wù)貢獻(xiàn)了49.91億元收入，占總收入的78.0%，是公司絕對(duì)的業(yè)務(wù)核心和基本盤。車輛租賃服務(wù)（主要面向企業(yè)客戶）貢獻(xiàn)了10.84億元，占比17.0%，是其重要的第二增長(zhǎng)曲線，并已在企業(yè)出行服務(wù)市場(chǎng)占據(jù)全國(guó)第二、長(zhǎng)三角第一的領(lǐng)先地位。而車輛銷售及其他業(yè)務(wù)占比僅約5%，規(guī)模尚小。這種結(jié)構(gòu)意味著，網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的健康度直接決定了公司的生存底線，也解釋了為何公司急于通過Robotaxi為這一核心業(yè)務(wù)尋找顛覆性的未來解決方案。
總而言之，招股書揭示了一個(gè)矛盾而真實(shí)的享道出行：它既是一個(gè)背負(fù)著巨額虧損、在紅海中掙扎的傳統(tǒng)出行玩家，也是一個(gè)運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化、正努力從“規(guī)模擴(kuò)張”向“效率提升”轉(zhuǎn)型的求變者。這種財(cái)務(wù)上的“冰與火之歌”，為其后續(xù)的戰(zhàn)略抉擇埋下了伏筆。
“帶病”的現(xiàn)在，能否供養(yǎng)“燒錢”的未來？
享道出行的IPO之路，本質(zhì)上是一場(chǎng)用“正在改善但仍帶病”的現(xiàn)在，去供養(yǎng)一個(gè)“前景廣闊但極度燒錢”的未來的豪賭。其核心困境在于，左手的傳統(tǒng)網(wǎng)約車業(yè)務(wù)深陷紅海，枷鎖重重；而右手的Robotaxi遠(yuǎn)征，則是一場(chǎng)背水一戰(zhàn)的豪賭。
盡管運(yùn)營(yíng)指標(biāo)向好，但享道出行的核心業(yè)務(wù)——網(wǎng)約車，依然面臨著行業(yè)性的四大困境：
1、盈利模式之困：網(wǎng)約車行業(yè)本質(zhì)上是“薄利”生意。平臺(tái)需在司機(jī)抽成、乘客補(bǔ)貼和自身盈利之間艱難平衡。享道出行高達(dá)90%左右的銷售成本，大部分流向了司機(jī)和車輛相關(guān)開支。雖然其毛利率已優(yōu)于部分同行，但要實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘍粲孕杩朔袠I(yè)普遍存在的低利潤(rùn)天花板。
2、合規(guī)之“痛”：招股書中披露的“超百張罰單”和近400萬元罰款，直指其運(yùn)營(yíng)的灰色地帶——部分司機(jī)與車輛的合規(guī)資質(zhì)問題。這不僅是財(cái)務(wù)上的直接損失，更是懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，構(gòu)成嚴(yán)重的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和品牌聲譽(yù)損害。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，合規(guī)成本將持續(xù)上升，成為其擴(kuò)張路上的沉重負(fù)擔(dān)。
3、競(jìng)爭(zhēng)之壓：中國(guó)網(wǎng)約車市場(chǎng)格局已定，滴滴出行以超過70%的市場(chǎng)份額一家獨(dú)大，形成強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。享道出行雖位列第五，但與曹操出行、T3出行等同為車企背景的對(duì)手在市場(chǎng)定位、目標(biāo)用戶上高度重合，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。在存量市場(chǎng)博弈，獲取新用戶的成本日益高昂。
4、流量之憂：招股書顯示，享道出行的大部分訂單（2024年高達(dá)97%）來源于高德、百度等聚合平臺(tái)。這種模式雖在早期助其快速起量，但也使其陷入了“為他人做嫁衣”的窘境。平臺(tái)自身缺乏強(qiáng)大的自有流量入口和用戶護(hù)城河，用戶忠誠(chéng)度低，議價(jià)能力弱，利潤(rùn)空間被聚合平臺(tái)嚴(yán)重?cái)D壓。
這些困境共同構(gòu)成了一副沉重的“枷鎖”，限制了傳統(tǒng)網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的想象空間，也迫使享道出行必須尋找新的出路。
正因傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的“天花板”肉眼可見，享道出行才將Robotaxi視為其背水一戰(zhàn)的戰(zhàn)略支點(diǎn)。Robotaxi的終極目標(biāo)是去除出行服務(wù)中最大的一塊成本——司機(jī)成本。一旦實(shí)現(xiàn)，出行服務(wù)的成本結(jié)構(gòu)將被徹底重塑，毛利率有望從目前的10%-20%躍升至60%以上。這是擺脫當(dāng)前盈利困境、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期高利潤(rùn)的唯一路徑，是其尋求“第二增長(zhǎng)曲線”乃至“終極解決方案”的必然選擇。
Robotaxi是典型的資本與技術(shù)密集型賽道，前期研發(fā)、車輛硬件、測(cè)試運(yùn)營(yíng)都需要巨額且持續(xù)的投入。享道出行將IPO募資的核心投向于此，本質(zhì)上是為這場(chǎng)技術(shù)長(zhǎng)跑“續(xù)命”和“加速”，意圖在商業(yè)化黎明到來前，構(gòu)筑起競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以逾越的技術(shù)和運(yùn)營(yíng)壁壘。
享道出行的Robotaxi戰(zhàn)略并非空談。它已經(jīng)規(guī)劃了清晰的路徑：通過與頂尖自動(dòng)駕駛公司Momenta的深度綁定，聯(lián)合開發(fā)L4級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)；設(shè)定了明確的規(guī)?；繕?biāo)，如計(jì)劃在2026年內(nèi)部署200臺(tái)L4級(jí)Robotaxi車隊(duì)，并于2027年實(shí)現(xiàn)多城市的規(guī)模化商業(yè)運(yùn)營(yíng)。這表明其對(duì)未來的投入，是基于深思熟慮的戰(zhàn)略規(guī)劃。
因此，享道出行的IPO，并非簡(jiǎn)單地為虧損業(yè)務(wù)“補(bǔ)血”，而是一次深刻的價(jià)值重構(gòu)。它試圖說服資本市場(chǎng)：請(qǐng)為我的未來（Robotaxi）買單，因?yàn)槲业默F(xiàn)在（傳統(tǒng)網(wǎng)約車）雖然艱難，但正在改善，并且能為未來提供獨(dú)一無二的養(yǎng)料——數(shù)據(jù)和場(chǎng)景。
“車企基因+技術(shù)外援”的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)
在激烈的出行賽道和更殘酷的自動(dòng)駕駛戰(zhàn)場(chǎng)，享道出行并非赤手空拳。它手中緊握的兩張王牌——深厚的“上汽基因”和強(qiáng)大的“Momenta聯(lián)盟”，構(gòu)成了其破局的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是其區(qū)別于純互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或純技術(shù)公司的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
背靠上汽集團(tuán)，享道出行獲得的遠(yuǎn)不止是資金支持。這種“車企基因”為其帶來了全產(chǎn)業(yè)鏈的深度賦能，尤其在通往Robotaxi的道路上，這種優(yōu)勢(shì)被無限放大
Robotaxi商業(yè)化的最大障礙之一是高昂的硬件成本。享道出行可以依托上汽集團(tuán)的供應(yīng)鏈體系，獲得成本更低、深度定制的前裝量產(chǎn)自動(dòng)駕駛車輛（如基于智己、飛凡等車型）。這意味著從車輛設(shè)計(jì)之初就整合傳感器和計(jì)算單元，相比后裝改造方案，不僅成本大幅降低，可靠性和一致性也更高，從而有效降低了總持有成本。
享道出行正構(gòu)建一個(gè)“車輛+技術(shù)+平臺(tái)”的閉環(huán)生態(tài)。其中，上汽集團(tuán)提供核心的“車輛”（整車制造）和部分“技術(shù)”（如上汽人工智能實(shí)驗(yàn)室SAIC AI LAB），而享道則扮演著“平臺(tái)”（出行運(yùn)營(yíng)）的角色。這種模式打通了從研發(fā)、制造到運(yùn)營(yíng)的全鏈條，形成了數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)的內(nèi)部循環(huán)，這是純技術(shù)公司或純運(yùn)營(yíng)平臺(tái)難以復(fù)制的系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)。
如果說上汽集團(tuán)提供了強(qiáng)健的“體魄”，那么與Momenta的戰(zhàn)略聯(lián)盟則為享道出行植入了一顆強(qiáng)勁的“技術(shù)心臟”。Momenta是國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的頭部公司，以其獨(dú)特的理論和“兩條腿走路”戰(zhàn)略而聞名。
享道、上汽與Momenta的合作，是業(yè)內(nèi)公認(rèn)最高效的Robotaxi發(fā)展模式——“金三角模式”（車企+技術(shù)公司+出行平臺(tái)）。在這個(gè)模式中，三方各司其職：上汽負(fù)責(zé)提供可量產(chǎn)的車輛平臺(tái)，Momenta提供核心的L4級(jí)自動(dòng)駕駛算法“大腦”，而享道則提供規(guī)?；恼鎸?shí)運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景和海量的數(shù)據(jù)“燃料”。
盡管手握王牌，享道出行仍需直面整個(gè)Robotaxi行業(yè)共同的“盈利無期”魔咒。商業(yè)化的道路上布滿了技術(shù)、成本和法規(guī)三大“攔路虎”。享道能否憑借其獨(dú)特模式，闖過這道通往盈利的“窄門”？
面對(duì)行業(yè)共同的挑戰(zhàn)，享道出行并未選擇激進(jìn)的全面鋪開，而是走出了一條相對(duì)務(wù)實(shí)、層層遞進(jìn)的商業(yè)化路徑，其核心策略可以概括為“降本、增效、場(chǎng)景切入”。
享道最大的優(yōu)勢(shì)在于其“車企基因”，通過與上汽集團(tuán)合作，推動(dòng)Robotaxi車輛的“前裝量產(chǎn)”，將傳感器、計(jì)算單元等在車輛設(shè)計(jì)階段就一體化集成。相比于在成品車上進(jìn)行后裝改造，前裝量產(chǎn)能夠大幅降低硬件成本、提升系統(tǒng)穩(wěn)定性和可靠性，是實(shí)現(xiàn)Robotaxi單車經(jīng)濟(jì)性轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵一步。
享道的核心邏輯在于利用其龐大的網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，為Momenta的自動(dòng)駕駛算法提供海量的、高質(zhì)量的真實(shí)世界駕駛數(shù)據(jù)。這形成了一個(gè)強(qiáng)大的“數(shù)據(jù)飛輪”：運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生數(shù)據(jù) → 數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)算法迭代 → 算法提升駕駛能力 → 更強(qiáng)的能力拓展更多運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景 → 產(chǎn)生更多數(shù)據(jù)。這個(gè)閉環(huán)極大地提高了研發(fā)效率，加速了技術(shù)成熟，從而變相降低了研發(fā)的時(shí)間和資金成本。
享道并未一開始就挑戰(zhàn)最復(fù)雜的城市全域運(yùn)營(yíng)，而是選擇了如“上海國(guó)際旅游度假區(qū)-浦東機(jī)場(chǎng)”這樣的特定專線進(jìn)行商業(yè)化試點(diǎn)。這種策略的優(yōu)勢(shì)在于：場(chǎng)景相對(duì)固定，路況可控，易于實(shí)現(xiàn)技術(shù)和運(yùn)營(yíng)的閉環(huán)。在限定場(chǎng)景內(nèi)跑通商業(yè)模式、積累運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、建立用戶信任后，再逐步將成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到更多相似場(chǎng)景，最終實(shí)現(xiàn)從“點(diǎn)”（特定線路）到“線”（城市干道）再到“面”（區(qū)域覆蓋）的穩(wěn)健擴(kuò)張。
與特斯拉的路徑相比，享道的模式有顯著不同，特斯拉通過向消費(fèi)者銷售搭載FSD的車輛，讓全球數(shù)百萬車主成為其“數(shù)據(jù)采集員”和“付費(fèi)測(cè)試員”，走的是一條輕資產(chǎn)、廣撒網(wǎng)的B2C路線。而享道則是典型的重資產(chǎn)自營(yíng)模式，通過打造專屬車隊(duì)在特定區(qū)域提供服務(wù)。享道的模式更重，但場(chǎng)景更聚焦，商業(yè)閉環(huán)更直接，尤其是在法規(guī)嚴(yán)格、運(yùn)營(yíng)牌照稀缺的中國(guó)市場(chǎng)，這種與地方政府深度綁定的模式可能更具可行性。
IPO的“成人禮”，一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值重構(gòu)
享道出行的港股IPO，遠(yuǎn)非一次簡(jiǎn)單的融資活動(dòng)。它更像是一場(chǎng)“成人禮”，標(biāo)志著公司正從依賴母公司輸血、追求規(guī)模擴(kuò)張的“少年期”，邁向必須直面市場(chǎng)檢驗(yàn)、以效率和技術(shù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的“成年期”。這是一次深刻且高風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值重構(gòu)。
其成敗的核心邏輯鏈條已經(jīng)非常清晰：能否用“正在改善”的傳統(tǒng)網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，為“極度燒錢”的Robotaxi未來持續(xù)供血，并在這場(chǎng)漫長(zhǎng)的技術(shù)長(zhǎng)跑中，成功跑通“車企+技術(shù)+平臺(tái)”的獨(dú)特協(xié)同模式。
享道出行并非在簡(jiǎn)單復(fù)制特斯拉的神話，而是在中國(guó)獨(dú)特的市場(chǎng)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)格局下，探索一條由車企主導(dǎo)的、更加務(wù)實(shí)的Robotaxi商業(yè)化路徑。這條道路上，持續(xù)的虧損、激烈的競(jìng)爭(zhēng)、嚴(yán)苛的合規(guī)是無法回避的“冰”，而技術(shù)突破帶來的成本重塑和效率革命則是誘人的“火”。
最終，資本市場(chǎng)將用真金白銀投票，檢驗(yàn)享道出行能否將“全場(chǎng)景智慧出行綜合體”的宏大故事，真正轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的商業(yè)價(jià)值。無論結(jié)果如何，這家背靠產(chǎn)業(yè)巨頭、手握技術(shù)聯(lián)盟的出行新勢(shì)力，都已成為這場(chǎng)決定未來出行格局的終極賽跑中，最值得關(guān)注的選手之一。
“指甲蓋大小的芯片，正讓全球汽車行業(yè)陷入新一輪停產(chǎn)危機(jī)?！?/strong>
大眾、雷諾、菲亞特等歐洲車企因荷蘭政府蠻橫接管安世半導(dǎo)體而陷入停產(chǎn)危機(jī)，這場(chǎng)供應(yīng)鏈震蕩揭示出汽車產(chǎn)業(yè)對(duì)基礎(chǔ)芯片的深度依賴。
而在大西洋彼岸，中國(guó)造車勢(shì)力早已在這場(chǎng)芯片戰(zhàn)爭(zhēng)中領(lǐng)悟到更殘酷的真理。
“當(dāng)時(shí)業(yè)界很多人認(rèn)為蔚來的芯片項(xiàng)目要完蛋了。”蔚來創(chuàng)始人、CEO李斌在2025年7月回憶起兩年前那場(chǎng)驚心動(dòng)魄的危機(jī)時(shí)，語氣中仍帶著一絲感慨。2023年，在蔚來自研智能駕駛芯片“神璣”前端設(shè)計(jì)即將完成的關(guān)鍵時(shí)刻，一家重要的美國(guó)EDA（電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化）合作伙伴突然決定結(jié)束中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)，這記突如其來的“背刺”幾乎讓整個(gè)項(xiàng)目陷入停滯。
幾乎同一時(shí)期，小鵬汽車的CEO何小鵬正在為一筆巨額“分手費(fèi)”咬牙。據(jù)36氪報(bào)道，由于早期選擇的芯片設(shè)計(jì)伙伴Marvell半導(dǎo)體在汽車大算力芯片領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)欠缺，且提出的方案成本高昂，小鵬汽車最終選擇“和平分手”，付出的代價(jià)是超過一億美元的賠償金。這筆昂貴的學(xué)費(fèi)，讓小鵬深刻體會(huì)到核心技術(shù)假手于人的苦澀。
而另一邊的理想汽車，則被全球芯片巨頭英偉達(dá)打了個(gè)措手不及，其寄予厚望的旗艦芯片Thor，自2022年高調(diào)發(fā)布后，量產(chǎn)時(shí)間一再“跳票”，從最初承諾的2024年推遲至遙遙無期的2026年甚至2027年。更致命的是，其性能也從宣傳的2000 TOPS（萬億次/秒）“縮水”至不足500 TOPS，這讓嚴(yán)重依賴該芯片進(jìn)行產(chǎn)品規(guī)劃的理想汽車陷入了極大的被動(dòng)。
蔚來的“背刺”、小鵬的“割肉”、理想的“被動(dòng)”，這三幕看似孤立的事件，共同揭示了一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：在智能電動(dòng)汽車時(shí)代，外部供應(yīng)的不可靠性與核心技術(shù)的迭代失控，正將雄心勃勃的中國(guó)新勢(shì)力車企逼向“無芯可用”的懸崖邊緣。芯片，這個(gè)僅有指甲蓋大小的硅片，已然成為扼住產(chǎn)業(yè)咽喉的手。自研，從一個(gè)錦上添花的“可選項(xiàng)”，變成了一場(chǎng)輸不起的“必修課”。
當(dāng)“缺芯”成為新常態(tài)
2021年以來的全球“缺芯潮”并非短暫的陣痛，而是一場(chǎng)深刻的結(jié)構(gòu)性危機(jī)，它系統(tǒng)性地暴露了汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的脆弱性，并疊加了地緣政治與商業(yè)利益的復(fù)雜博弈，讓中國(guó)車企深刻認(rèn)識(shí)到，將“大腦”完全交予他人是何等危險(xiǎn)。
2021年8月，一則來自博世中國(guó)高管的朋友圈消息震動(dòng)了整個(gè)汽車行業(yè)，由于其位于馬來西亞Muar的半導(dǎo)體供應(yīng)商工廠因疫情被迫關(guān)閉部分產(chǎn)線，博世的ESP（車身電子穩(wěn)定系統(tǒng)）、IPB（智能集成制動(dòng)系統(tǒng)）等關(guān)鍵汽車部件的芯片供應(yīng)將直接中斷。這只“黑天鵝”的出現(xiàn)，讓人們第一次直觀感受到全球化供應(yīng)鏈的脆弱。
博世作為全球最大的汽車零部件供應(yīng)商，在中國(guó)ESP市場(chǎng)占據(jù)約70%的份額，其斷供幾乎等同于讓國(guó)內(nèi)大部分車企的生產(chǎn)線停擺。在這場(chǎng)危機(jī)中，蔚來汽車成為了最直接的受害者之一。據(jù)公開報(bào)道分析，ESP模塊的斷供直接導(dǎo)致蔚來ET7等車型在2022年一個(gè)季度內(nèi)減產(chǎn)高達(dá)42%，造成約19億元人民幣的營(yíng)收損失。這個(gè)案例敲響了警鐘：即便是與博世這樣的頂級(jí)供應(yīng)商合作，也無法規(guī)避上游更深層次的芯片供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。一根脆弱的鏈條，足以讓整個(gè)價(jià)值萬億的產(chǎn)業(yè)停滯。
如果說疫情暴露的是供應(yīng)鏈的“天災(zāi)”，那么地緣政治沖突則是懸在所有車企頭上的“人禍”。2025年10月爆發(fā)的安世半導(dǎo)體爭(zhēng)端，便是一個(gè)典型例證。這家總部位于荷蘭、被中資收購的企業(yè)，并非以生產(chǎn)尖端制程芯片聞名，恰恰相反，它專注于那些經(jīng)過數(shù)十年驗(yàn)證的成熟制程芯片。
這些看似“落后”的芯片，卻是汽車工業(yè)的基石，它們擁有AEC-Q100/Q101等嚴(yán)苛的車規(guī)級(jí)認(rèn)證，具備極高的可靠性，被廣泛應(yīng)用于汽車的各類控制單元中。更關(guān)鍵的是，這些芯片并非獨(dú)立元件，而是被深度集成、焊接在博世、電裝等Tier 1廠商的復(fù)雜模塊中，更換供應(yīng)商意味著漫長(zhǎng)而昂貴的重新認(rèn)證過程。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，當(dāng)安世半導(dǎo)體的出口因地緣政治摩擦受阻時(shí)，一場(chǎng)全球性的停產(chǎn)恐慌迅速蔓延。福特、通用等巨頭CEO緊急向政府喊話，本田在墨西哥的工廠甚至直接停產(chǎn)。這場(chǎng)危機(jī)讓所有車企明白，將供應(yīng)鏈安全完全寄托于變幻莫測(cè)的國(guó)際關(guān)系，無異于在鋼絲上跳舞。
與前兩者相比，來自商業(yè)伙伴的“背叛”或許更令人寒心，英偉達(dá)，作為智能駕駛芯片領(lǐng)域的霸主，其Thor芯片的反復(fù)延期和性能縮水，給高度依賴它的中國(guó)車企上了慘痛的一課。
Thor芯片的承諾與現(xiàn)實(shí)之間出現(xiàn)了巨大鴻溝，這款在2022年GTC大會(huì)上被黃仁勛譽(yù)為“算力猛獸”的芯片，其量產(chǎn)時(shí)間從最初的2024年一路推遲，甚至有業(yè)內(nèi)人士悲觀地預(yù)測(cè)“能在2026年見到已經(jīng)不錯(cuò)”。而其引以為傲的2000 TOPS算力，也經(jīng)歷了多次調(diào)整，最終實(shí)際交付的性能可能不足500 TOPS，縮水超過75%。
這種“跳票”行為對(duì)車企的打擊是致命的，汽車研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大，一款車型的核心平臺(tái)和功能規(guī)劃早在數(shù)年前就已確定。芯片的延期意味著整車上市計(jì)劃被打亂，造成無法估量的損失。有分析指出，如果理想L系列改款車型因Thor延期而無法在2025年3月如期推出，可能將錯(cuò)失至少2萬臺(tái)的銷量，對(duì)應(yīng)約60億元的銷售收入。小鵬P7+等車型也不得不臨時(shí)更改方案，采用雙Orin-X的配置作為替代。這種被供應(yīng)商“規(guī)劃”的被動(dòng)局面，是任何一家追求長(zhǎng)期主義和技術(shù)領(lǐng)先的車企都無法容忍的。
蔚小理的“造芯”長(zhǎng)征
面對(duì)扼喉之困，退無可退的“蔚小理”選擇了一條最艱難、也最決絕的道路——自研芯片。這是一場(chǎng)投入巨大、風(fēng)險(xiǎn)極高、周期漫長(zhǎng)的豪賭。三家企業(yè)基于各自的處境和戰(zhàn)略，走出了不盡相同的“造芯”長(zhǎng)征路。
蔚來：“神璣”單飛，背水一戰(zhàn)
蔚來的造芯之路，充滿了背水一戰(zhàn)的悲壯色彩，在遭遇合作伙伴退出的絕境后，李斌并未放棄，反而以前所未有的決心加大了投入。他曾用一個(gè)形象的比喻來形容這項(xiàng)投資的巨大：“研發(fā)神璣NX9031的投入，大概和建設(shè)1000座換電站差不多?！备鶕?jù)媒體報(bào)道和分析，蔚來在芯片研發(fā)上累計(jì)投入已超百億人民幣，年均研發(fā)強(qiáng)度穩(wěn)定在30億元左右。這意味著，蔚來幾乎每天要為這項(xiàng)核心技術(shù)投入近千萬元。
2023年底，蔚來正式發(fā)布了全球首顆5nm車規(guī)級(jí)智能駕駛芯片——“神璣NX9031”。這顆集成了超過500億晶體管的芯片，其性能極為強(qiáng)悍，李斌自豪地表示：“單顆神璣NX9031的性能，相當(dāng)于四顆英偉達(dá)Orin-X芯片?！备匾氖?，它已在蔚來ET9、2025款ES6等旗艦車型上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)搭載，不僅實(shí)現(xiàn)了技術(shù)自主，還帶來了顯著的成本優(yōu)勢(shì)——預(yù)計(jì)單車成本可節(jié)約約1萬元。
2025年6月，蔚來宣布將芯片業(yè)務(wù)分拆，成立名為“安徽神璣技術(shù)有限公司”的獨(dú)立實(shí)體。這一舉動(dòng)意圖深遠(yuǎn)：一方面，通過引入戰(zhàn)略投資，可以為這項(xiàng)“燒錢”的業(yè)務(wù)補(bǔ)充資金，減輕蔚來自身的財(cái)務(wù)壓力；另一方面，神璣公司將向全行業(yè)開放銷售芯片和技術(shù)，試圖從一個(gè)汽車制造商，轉(zhuǎn)型為賦能整個(gè)行業(yè)的技術(shù)供應(yīng)商，謀求更大的商業(yè)版圖。
小鵬 ： “圖靈”問世，壯士斷腕
小鵬的自研之路，始于一次“壯士斷腕”的深刻反思，與Marvell合作失敗所付出的“過億美元學(xué)費(fèi)”，讓何小鵬和他的團(tuán)隊(duì)清醒地認(rèn)識(shí)到，造芯不能好高騖遠(yuǎn)，必須緊密結(jié)合自身需求和成本控制。這次慘痛的教訓(xùn)，為后續(xù)“圖靈”芯片的成功奠定了認(rèn)知基礎(chǔ)。
2024年，小鵬汽車正式發(fā)布了自研的“圖靈”（Turing）AI芯片，與追求通用性的神璣不同，圖靈芯片從設(shè)計(jì)之初就有著清晰的定位——為AI大模型和端到端自動(dòng)駕駛深度定制。它采用40核設(shè)計(jì)，專門優(yōu)化了AI推理性能，何小鵬稱其算力可達(dá)英偉達(dá)Orin-X的三倍。更具想象力的是，圖靈芯片的架構(gòu)具備極強(qiáng)的通用性，可同時(shí)應(yīng)用于AI汽車、AI機(jī)器人和飛行汽車等多個(gè)前沿領(lǐng)域，展現(xiàn)了小鵬對(duì)未來立體化智能出行的宏大布局。
小鵬的自研技術(shù)，也成為了其吸引外部合作的重要籌碼，大眾汽車對(duì)小鵬的戰(zhàn)略投資，其中一個(gè)重要考量便是小鵬在軟件和核心硬件方面的全棧自研能力。據(jù)相關(guān)分析，大眾愿意為維持其全球地位支付必要的代價(jià)，而與小鵬在AI芯片技術(shù)上的合作，正是其戰(zhàn)略防御的關(guān)鍵一環(huán)。自研芯片，正幫助小鵬構(gòu)建起一個(gè)更開放、更具吸引力的技術(shù)生態(tài)。
理想 ：“M100”路測(cè)，后發(fā)制人
相較于蔚來和小鵬，理想汽車在自研芯片上屬于“后發(fā)者”，但其策略卻顯得異常清晰和務(wù)實(shí)。在被英偉達(dá)Thor“上了一課”后，理想迅速啟動(dòng)了代號(hào)為“M100”（或稱“舒馬赫”）的自研芯片項(xiàng)目。理想的造芯哲學(xué)，并非依賴少數(shù)“天才”工程師的靈光一閃，而是強(qiáng)調(diào)建立一套可復(fù)制、可預(yù)測(cè)的IPD（集成產(chǎn)品開發(fā)）研發(fā)流程。
這種體系化的力量，讓理想展現(xiàn)出驚人的研發(fā)效率。據(jù)《晚點(diǎn)Auto》等媒體報(bào)道，M100芯片于2025年第一季度成功“回片”（即完成流片制造），并迅速進(jìn)入小批量上車路測(cè)階段。在性能上，M100同樣表現(xiàn)出色，據(jù)稱在運(yùn)行大語言模型等任務(wù)時(shí)，單顆芯片的有效算力約等于兩顆英偉達(dá)Thor-U芯片，實(shí)現(xiàn)了對(duì)標(biāo)甚至超越。
理想的造芯，是其獨(dú)特的“四層供應(yīng)鏈合作模式”的頂層體現(xiàn)，從自研自制核心電驅(qū)，到與供應(yīng)商合資生產(chǎn)，再到深度合作定義技術(shù)，理想一直致力于深度介入供應(yīng)鏈，將核心技術(shù)和成本牢牢掌握在自己手中。自研芯片，正是這一戰(zhàn)略的終極閉環(huán)，它體現(xiàn)了理想汽車對(duì)成本和效率的極致追求，以及通過體系化能力后發(fā)制人的清醒與自信。
自研芯片的戰(zhàn)略價(jià)值
蔚小理的百億豪賭，其意義遠(yuǎn)不止于解決“卡脖子”問題的戰(zhàn)術(shù)自救，從更深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略層面看，自主研發(fā)芯片是它們?cè)谥悄芑掳雸?chǎng)構(gòu)建長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力的必然選擇。這關(guān)乎技術(shù)主權(quán)、產(chǎn)品靈魂、成本控制和供應(yīng)鏈安全。
自研芯片，首先意味著將產(chǎn)品迭代的“發(fā)令槍”從英偉達(dá)等巨頭手中奪回，車企不再需要被動(dòng)等待外部供應(yīng)商的產(chǎn)品發(fā)布節(jié)奏，也無需再為其性能定義和技術(shù)路線的突然變更而打亂自身規(guī)劃。無論是蔚來神璣的5nm制程，還是小鵬圖靈的AI定制，都體現(xiàn)了車企可以根據(jù)自身對(duì)未來技術(shù)的判斷，自主定義芯片的規(guī)格和發(fā)展路徑。這種主動(dòng)權(quán)，是技術(shù)創(chuàng)新的根本前提。
如果說智能駕駛算法是汽車的“大腦”，那么芯片就是承載大腦的“頭骨”，通用芯片（如英偉達(dá)Orin）如同一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)尺寸的頭骨，無論大腦如何進(jìn)化，都必須適應(yīng)其固定的結(jié)構(gòu)。而自研芯片，則允許車企為自己獨(dú)特的“大腦”量身定制一個(gè)完美匹配的“頭骨”。
這種“軟硬一體”的深度協(xié)同，能夠最大化地釋放算力效率，實(shí)現(xiàn)通用芯片無法比擬的性能。例如，蔚來可以為“世界模型”優(yōu)化神璣芯片的帶寬和數(shù)據(jù)處理能力；小鵬可以為“端到端大模型”定制圖靈芯片的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理單元。這種軟硬件的深度耦合，最終將轉(zhuǎn)化為更流暢、更安全、更智能的差異化用戶體驗(yàn)，這正是智能化下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的決勝關(guān)鍵。
在價(jià)格戰(zhàn)日益白熱化的今天，成本控制能力直接關(guān)系到企業(yè)的生死存亡，芯片作為智能汽車的核心零部件之一，其采購成本在整車中占有相當(dāng)比重。據(jù)業(yè)內(nèi)分析，通過自研芯片，車企有望將這部分成本降低30%至50%。
蔚來李斌透露，采用自研的神璣芯片后，單車成本可節(jié)約約1萬元，這對(duì)于年銷量數(shù)十萬臺(tái)的企業(yè)而言，意味著每年數(shù)十億元的成本優(yōu)化空間。這部分節(jié)省下來的成本，既可以用來提升產(chǎn)品其他方面的配置，也可以直接讓利于消費(fèi)者，從而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得寶貴的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。
無論是疫情“天災(zāi)”還是地緣政治“人禍”，都凸顯了全球供應(yīng)鏈的脆弱性，在未來充滿不確定性的世界格局中，將核心命脈交予他人，無異于將自己的堡壘建立在沙灘之上。核心芯片的自主可控，是企業(yè)供應(yīng)鏈韌性的終極保障。
通過自研，車企不僅能夠確保自身供應(yīng)的穩(wěn)定，還能在極端情況下?lián)碛袘?zhàn)略緩沖。這條通過百億投資和無數(shù)工程師心血構(gòu)建起來的供應(yīng)鏈“護(hù)城河”，將在未來的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)中，為企業(yè)的生存和發(fā)展提供最堅(jiān)實(shí)的庇護(hù)。
智能汽車的“芯”戰(zhàn)場(chǎng)與未來
蔚來、小鵬、理想自研芯片的相繼量產(chǎn)，不僅是中國(guó)頭部新勢(shì)力車企的自救與突圍，更是一個(gè)標(biāo)志性的里程碑。它宣告著中國(guó)智能汽車產(chǎn)業(yè)正從依賴外部方案的“集成創(chuàng)新”，邁向掌握核心技術(shù)的“自主研發(fā)”新階段。英偉達(dá)Thor芯片的戲劇性“跳票”，或許將成為行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要分水嶺，促使更多車企重新審視自己的供應(yīng)鏈戰(zhàn)略。
展望未來，智能汽車芯片市場(chǎng)將呈現(xiàn)出新的發(fā)展趨勢(shì)，混合模式成為主流，純粹的“完全自研”或“完全外采”都非最優(yōu)解?！白匝?外采”的混合模式將成為主流，即車企在決定產(chǎn)品核心體驗(yàn)的旗艦芯片上堅(jiān)持自研，而在中低端或非核心領(lǐng)域則選擇成熟的外部方案，以平衡自主性與成本效益。
從“堆算力”到“提能效”，行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)將從單純追求峰值算力，轉(zhuǎn)向更加務(wù)實(shí)的算力利用效率。為特定算法深度定制的ASIC（專用集成電路）芯片將更受青睞，軟硬件協(xié)同優(yōu)化的能力將成為衡量芯片價(jià)值的關(guān)鍵標(biāo)尺。
一條長(zhǎng)期主義的荊棘路，必須清醒地認(rèn)識(shí)到，芯片是一個(gè)資本密集、技術(shù)密集且經(jīng)驗(yàn)依賴的高門檻行業(yè)。正如業(yè)內(nèi)人士所言，沒有三代以上產(chǎn)品的持續(xù)迭代，很難將產(chǎn)品打磨完善。選擇自研，就是選擇了一條需要堅(jiān)持長(zhǎng)期主義、忍受短期陣痛的艱難賽道。
蔚來、小鵬、理想的這場(chǎng)百億“賭芯局”，是一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的豪賭，但也是一場(chǎng)不得不打的硬仗。它不僅是三家企業(yè)自身的生存發(fā)展之戰(zhàn)，更是中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)在全球智能化浪潮中，爭(zhēng)奪未來十年技術(shù)話語權(quán)和產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)權(quán)的關(guān)鍵一役。這場(chǎng)牌局的結(jié)果，無疑將深刻影響全球汽車產(chǎn)業(yè)的未來格局。
作者：尼古
編輯：尼克
免責(zé)聲明:本文基于已公開的資料信息或受訪人提供的信息撰寫，但財(cái)狗商業(yè)評(píng)論及文章作者不保證該文章提及或者展示關(guān)聯(lián)等信息資料的完整性、準(zhǔn)確性，不代表任何機(jī)構(gòu)立場(chǎng)，如涉侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系刪除。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。
]]>2025年10月，一條震撼中外資本圈的新聞迅速發(fā)酵：全球第六大主權(quán)財(cái)富基金——新加坡政府投資公司（GIC），正式在美國(guó)紐約南區(qū)聯(lián)邦法院對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車巨頭蔚來及其首席執(zhí)行官李斌、前首席財(cái)務(wù)官奉瑋提起證券欺詐訴訟。這標(biāo)志著主權(quán)財(cái)富基金首次對(duì)在美上市的中國(guó)公司提起此類訴訟，其影響非同小可。
GIC的核心指控直指蔚來財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。訴狀聲稱，蔚來通過其關(guān)聯(lián)的電池資產(chǎn)公司——武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司（簡(jiǎn)稱“蔚能”），采用不當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)手段，虛增了至少6億美元的收入和利潤(rùn)，從而嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者，導(dǎo)致GIC在投資蔚來股票過程中蒙受重大損失。
消息一出，市場(chǎng)反應(yīng)劇烈。蔚來在香港和美國(guó)市場(chǎng)的股價(jià)應(yīng)聲大跌，港股交易日內(nèi)一度暴跌超13%，市值蒸發(fā)逾百億港元。這場(chǎng)突如其來的法律風(fēng)暴，將蔚來推上了輿論的風(fēng)口浪尖。
拆解蔚來BaaS模式與GIC的“指控書”
要理解這場(chǎng)爭(zhēng)端的本質(zhì)，必須深入剖析蔚來引以為傲的商業(yè)模式創(chuàng)新——BaaS（電池即服務(wù)），以及GIC如何從中找到了“證券欺詐”的指控依據(jù)。這部分是全文的技術(shù)核心，它揭示了創(chuàng)新與合規(guī)之間的灰色地帶。
蔚來于2020年8月推出的BaaS模式，其核心是“車電分離”。用戶在購買蔚來汽車時(shí)，可以選擇不購買動(dòng)力電池，從而使車價(jià)一次性降低至少7萬元人民幣。電池的所有權(quán)歸屬于蔚能公司，用戶則向蔚能按月支付電池租賃服務(wù)費(fèi)（根據(jù)電池容量，調(diào)整后為每月728元至1128元不等）。
這一模式的商業(yè)價(jià)值是雙重的，對(duì)消費(fèi)者顯著降低了首次購車門檻，緩解了資金壓力，同時(shí)享受電池技術(shù)升級(jí)的靈活性和便利的換電服務(wù)。對(duì)蔚來構(gòu)建了龐大的換電網(wǎng)絡(luò)護(hù)城河，通過服務(wù)深度綁定用戶，提升了客戶忠誠(chéng)度和品牌粘性。
然而，正是這個(gè)被譽(yù)為“改變游戲規(guī)則”的創(chuàng)新，其復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)為日后的會(huì)計(jì)爭(zhēng)議埋下了伏筆。
GIC指控一：激進(jìn)的收入確認(rèn)方式
GIC的第一個(gè)核心指控，瞄準(zhǔn)了蔚來的收入確認(rèn)方法。在BaaS模式下，蔚來將生產(chǎn)的電池一次性“出售”給蔚能公司。交易完成后，蔚來便將這筆電池銷售的全部款項(xiàng)，立即確認(rèn)為當(dāng)期收入。
GIC認(rèn)為，這種做法嚴(yán)重違反了美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）中的核心原則——特別是ASC 606《客戶合同收入》準(zhǔn)則。該準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)，收入的確認(rèn)應(yīng)反映企業(yè)向客戶轉(zhuǎn)讓商品的模式。由于電池的最終價(jià)值是通過用戶長(zhǎng)達(dá)數(shù)年（如7年）的租賃服務(wù)費(fèi)來實(shí)現(xiàn)的，GIC主張，這筆收入應(yīng)在整個(gè)服務(wù)期內(nèi)逐步確認(rèn)，而非在銷售給蔚能的瞬間一次性確認(rèn)。
這種會(huì)計(jì)處理的直接后果是“美化”了蔚來的財(cái)務(wù)報(bào)表。訴訟文件指出，正是這種操作，導(dǎo)致蔚來在2020年第四季度的收入同比猛增133%，從28.5億元人民幣躍升至66.4億元人民幣。GIC認(rèn)為，這種虛假的增長(zhǎng)信號(hào)誤導(dǎo)了市場(chǎng)，是推動(dòng)蔚來股價(jià)在2021年初飆升至62美元?dú)v史高點(diǎn)的重要推手。
GIC指控二：對(duì)“蔚能”的隱性控制與表外操作
如果說收入確認(rèn)是“如何記賬”的問題，那么GIC的第二個(gè)指控則更加深入，觸及了“誰在記賬”的根本。GIC聲稱，蔚能并非一個(gè)完全獨(dú)立的第三方，而是蔚來用以操縱財(cái)務(wù)的“可變利益實(shí)體”（Variable Interest Entity, VIE），即一個(gè)未合并的關(guān)聯(lián)方。
訴狀中列舉了多項(xiàng)證據(jù)以證明蔚來對(duì)蔚能的“實(shí)際控制”，蔚來持有蔚能19.8%的股份，巧妙地規(guī)避了通常認(rèn)為構(gòu)成重大影響的20%持股紅線，但仍有權(quán)任命其董事會(huì)成員。另外，GIC指控，蔚來通過應(yīng)收賬款、擔(dān)保等金融安排，實(shí)際控制了蔚能約55%的經(jīng)濟(jì)利益。最后是，蔚能的電池類型、租賃定價(jià)、運(yùn)營(yíng)維護(hù)等核心決策，完全依賴于蔚來。
那么，蔚來為何要費(fèi)盡心機(jī)將一個(gè)“親兒子”偽裝成“遠(yuǎn)房親戚”呢？GIC指出了其財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)：規(guī)避巨額的電池資產(chǎn)折舊成本。電池作為重資產(chǎn)，在其生命周期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生龐大的折舊費(fèi)用。如果蔚能被納入蔚來的合并財(cái)務(wù)報(bào)表，其數(shù)十億甚至上百億的電池資產(chǎn)折舊將直接計(jì)入蔚來的成本，這將使其本已虧損的財(cái)務(wù)狀況雪上加霜。通過將蔚能置于表外，蔚來巧妙地將這部分成本“隱藏”了起來。
似曾相識(shí)？舊案重提的“灰熊”魅影
對(duì)于長(zhǎng)期關(guān)注蔚來的投資者而言，GIC的指控聽起來異常耳熟。事實(shí)上，這次訴訟的核心內(nèi)容，幾乎是三年前一場(chǎng)做空風(fēng)波的完整復(fù)刻。這使得整個(gè)事件的性質(zhì)變得更加復(fù)雜和耐人尋味。
GIC訴訟的“劇本”，最早由美國(guó)做空機(jī)構(gòu)“灰熊研究”在2022年6月28日寫就。當(dāng)時(shí)，灰熊發(fā)布了一份詳盡的做空?qǐng)?bào)告，直指蔚來利用未合并的關(guān)聯(lián)方——蔚能，來夸大收入和凈利潤(rùn)率。
灰熊報(bào)告的核心論點(diǎn)與今日GIC的指控如出一轍，指責(zé)蔚來通過向蔚能出售電池，將未來約7年的訂閱收入一次性計(jì)入當(dāng)期財(cái)報(bào)。估算蔚來通過此舉，在2021財(cái)年將其收入和凈利潤(rùn)分別虛增了約10%和95%。報(bào)告將蔚來與蔚能的關(guān)系，與當(dāng)年臭名昭著的“瓦蘭特-費(fèi)禮特”財(cái)務(wù)造假案相提并論，后者因利用專業(yè)藥房網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行不正當(dāng)收入確認(rèn)而崩潰。
面對(duì)灰熊的突襲，蔚來當(dāng)時(shí)迅速展開了一場(chǎng)教科書式的“反擊戰(zhàn)”，并成功穩(wěn)住了市場(chǎng)情緒。
蔚來第一時(shí)間發(fā)布公告，稱做空?qǐng)?bào)告“內(nèi)容充滿了大量不實(shí)信息以及對(duì)蔚來披露信息的誤讀”。公司董事會(huì)成立了由獨(dú)立董事組成的委員會(huì)，并聘請(qǐng)了國(guó)際頂級(jí)律師事務(wù)所和一家非公司審計(jì)師的知名法務(wù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，對(duì)指控進(jìn)行獨(dú)立內(nèi)部審查。
2022年8月26日，蔚來公告稱，獨(dú)立調(diào)查結(jié)束，未發(fā)現(xiàn)公司存在不當(dāng)行為，所有指控均不成立。美國(guó)證券交易委員會(huì)雖曾就此事向蔚來發(fā)出問詢，但在蔚來回復(fù)后便再無下文。同時(shí)，德意志銀行、摩根士丹利、摩根大通等多家國(guó)際投行也發(fā)布報(bào)告，反駁灰熊的結(jié)論，認(rèn)為其對(duì)BaaS模式存在嚴(yán)重誤解。
這段歷史建立了一個(gè)關(guān)鍵認(rèn)知：GIC如今的訴訟，是基于一份已被蔚來通過獨(dú)立調(diào)查程序“澄清”的舊指控。這自然引出了一個(gè)核心疑問：為何一個(gè)以嚴(yán)謹(jǐn)和長(zhǎng)線投資著稱的主權(quán)基金，要在三年后，不惜開創(chuàng)歷史先例，去重拾一個(gè)看似已被證偽的舊案？
法律視角與監(jiān)管環(huán)境
要理解GIC此舉的深意，必須將其置于美國(guó)證券訴訟的法律框架和日益收緊的全球監(jiān)管大背景下。這不僅是一場(chǎng)商業(yè)糾紛，更是一次在嚴(yán)格法律規(guī)則下的博弈。
GIC的訴訟依據(jù)是美國(guó)《1934年證券交易法》的第10(b)條和規(guī)則10b-5，這是美國(guó)證券法中應(yīng)用最廣泛的反欺詐條款。要構(gòu)成證券欺詐，原告通常需要證明：被告作出了重大的虛假或誤導(dǎo)性陳述、被告具有欺詐意圖、原告因信賴該陳述而交易并遭受了損失。
在本案中，GIC的指控邏輯清晰：蔚來關(guān)于收入和與蔚能關(guān)系的陳述是“虛假的”，其目的是“人為抬高股價(jià)”，GIC信賴了這些“虛假”信息并買入股票，最終因股價(jià)下跌而“遭受損失”。如果指控成立，蔚來可能面臨巨額民事賠償、SEC的行政處罰，甚至在極端情況下，高管可能面臨刑事責(zé)任。
中概股在美國(guó)遭遇財(cái)務(wù)欺詐指控并非孤例，其中最著名的莫過于瑞幸咖啡案。2020年，瑞幸咖啡承認(rèn)偽造了超過3億美元的銷售額，最終同意支付1.8億美元與SEC達(dá)成和解，并從納斯達(dá)克退市。瑞幸案極大地?fù)p害了中概股的整體信譽(yù)，并促使美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對(duì)外國(guó)公司的審查。
而灰熊報(bào)告中提及的瓦蘭特制藥案，則與蔚來案在結(jié)構(gòu)上更為相似。瓦蘭特通過一個(gè)名為Philidor的專業(yè)藥房網(wǎng)絡(luò)來分銷其藥品，但未充分披露其對(duì)Philidor的控制關(guān)系，并利用該網(wǎng)絡(luò)不當(dāng)確認(rèn)收入。丑聞曝光后，公司股價(jià)暴跌，并最終支付了4500萬美元與SEC和解。
近年來，中美兩國(guó)都在加強(qiáng)對(duì)跨境上市公司的監(jiān)管。美國(guó)方面《外國(guó)公司問責(zé)法案》的實(shí)施，要求在美國(guó)上市的外國(guó)公司必須接受美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)的審計(jì)檢查，否則將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。這大大增加了中概股的合規(guī)壓力。
中國(guó)方面，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也收緊了對(duì)企業(yè)境外上市的規(guī)定，要求對(duì)VIE等復(fù)雜結(jié)構(gòu)進(jìn)行更充分的披露和備案。
在此背景下，SEC對(duì)跨境欺詐的打擊力度也在加強(qiáng)。例如，在2024年2月，SEC指控了另一家中國(guó)公司Cloopen Group存在會(huì)計(jì)欺詐，但因其主動(dòng)自首、積極配合調(diào)查并采取補(bǔ)救措施，SEC最終決定不施加民事罰款。這表明監(jiān)管機(jī)構(gòu)在嚴(yán)厲執(zhí)法的同時(shí)，也為主動(dòng)合作的公司提供了“寬大處理”的可能。
原告的算盤與市場(chǎng)的漣漪
要解答上述疑問，我們需要跳出案件本身，從原告GIC的戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)和事件引發(fā)的連鎖反應(yīng)兩個(gè)維度進(jìn)行審視。這起訴訟遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的“翻舊賬”，其背后是復(fù)雜的利益博弈和深遠(yuǎn)的市場(chǎng)影響。
GIC作為全球最精明的機(jī)構(gòu)投資者之一，其行為背后通常有多重考量，財(cái)務(wù)索賠這是最直接的動(dòng)機(jī)。GIC作為蔚來的早期投資者之一，在蔚來股價(jià)從2021年初的歷史高點(diǎn)大幅回落的過程中，無疑遭受了相當(dāng)大的投資損失。通過證券欺詐訴訟，尋求經(jīng)濟(jì)賠償是挽回?fù)p失最直接的法律途徑。
有分析師指出，對(duì)于管理著數(shù)千億美元資產(chǎn)的大型基金而言，訴訟有時(shí)被用作一種積極的投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理工具。尤其是在市場(chǎng)下行或特定行業(yè)面臨挑戰(zhàn)時(shí)，通過法律手段對(duì)沖部分投資損失，是其策略的一部分。GIC擁有對(duì)多家跨國(guó)公司（如高通、默克）提起訴訟的歷史，這表明其并不憚?dòng)谑褂梅晌淦骶S護(hù)自身利益。
另外，此案是“主權(quán)財(cái)富基金首次起訴中概股”，其示范效應(yīng)和象征意義巨大。GIC可能意在借此向其投資組合中的所有公司，特別是治理結(jié)構(gòu)復(fù)雜、商業(yè)模式創(chuàng)新的新興市場(chǎng)公司，傳遞一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)：必須加強(qiáng)公司治理和財(cái)務(wù)透明度，否則將面臨來自頂級(jí)投資者的法律挑戰(zhàn)。
無論訴訟結(jié)果如何，GIC的行動(dòng)已經(jīng)在中國(guó)概念股和全球新能源汽車行業(yè)中激起了層層漣漪。
此案再次敲響了在美上市中概股的合規(guī)警鐘。它凸顯了在追求商業(yè)模式創(chuàng)新與遵循嚴(yán)格財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則之間取得平衡的巨大挑戰(zhàn)。繼瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假案后，這起訴訟將進(jìn)一步加劇國(guó)際投資者對(duì)中概股財(cái)務(wù)透明度的審視。
事件可能促使中美兩國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如美國(guó)SEC和中國(guó)證監(jiān)會(huì)，對(duì)新能源汽車行業(yè)乃至所有采用資產(chǎn)輕量化、VIE結(jié)構(gòu)等創(chuàng)新模式的公司，進(jìn)行更嚴(yán)格的會(huì)計(jì)審查和監(jiān)管。
此類標(biāo)志性事件會(huì)損害國(guó)際投資者對(duì)中概股的整體信任度。未來，投資者在評(píng)估類似公司時(shí)，可能會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并對(duì)其公司治理和關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行更嚴(yán)苛的盡職調(diào)查。
蔚來的問題有多嚴(yán)重？風(fēng)暴將駛向何方？
回到最初的問題，蔚來面臨的這場(chǎng)風(fēng)暴究竟有多嚴(yán)重？它的未來將走向何方？這需要我們綜合評(píng)估指控的性質(zhì)、雙方的實(shí)力以及案件的核心法律焦點(diǎn)。
此案的最終判決，將取決于美國(guó)法院如何裁定兩個(gè)技術(shù)性但至關(guān)重要的問題。第一、蔚來將電池一次性銷售給蔚能的收入確認(rèn)方式，是否嚴(yán)重且明確地違反了美國(guó)GAAP準(zhǔn)則的實(shí)質(zhì)重于形式原則？第二、蔚來對(duì)蔚能的股權(quán)、治理和經(jīng)濟(jì)利益的綜合影響，是否已構(gòu)成“實(shí)際控制”，從而要求必須將其并表處理？
目前，該案已被法院暫時(shí)中止，以等待另一項(xiàng)早先由美國(guó)投資者提起的集體訴訟的結(jié)果。這為事件的走向增添了更多不確定性。商業(yè)模式的創(chuàng)新必須與財(cái)務(wù)報(bào)告的穩(wěn)健合規(guī)并行不悖，這才是通往長(zhǎng)期、可持續(xù)增長(zhǎng)的唯一道路。
作者：尼古
編輯：尼克
免責(zé)聲明:本文基于已公開的資料信息或受訪人提供的信息撰寫，但財(cái)狗商業(yè)評(píng)論及文章作者不保證該文章提及或者展示關(guān)聯(lián)等信息資料的完整性、準(zhǔn)確性，不代表任何機(jī)構(gòu)立場(chǎng)，如涉侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系刪除。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。
]]>
“刀光劍影下，一場(chǎng)看似普通的商業(yè)故事，正演變?yōu)榈鼐壵蔚慕橇?chǎng)?！?/h1>
故事始于2018年。當(dāng)時(shí)，身為全球智能手機(jī)ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）巨頭的聞泰科技，做出了一個(gè)大膽的決定：收購從荷蘭恩智浦半導(dǎo)體剝離的安世半導(dǎo)體。
這是一場(chǎng)典型的"蛇吞象"式并購。安世半導(dǎo)體是全球知名的半導(dǎo)體IDM公司，在二極管和晶體管出貨量上全球第一、邏輯芯片全球第二，客戶包括蘋果、三星、華為、特斯拉、博世等消費(fèi)電子和汽車領(lǐng)域的巨頭。而聞泰科技2017年賬上貨幣資金僅153.68億元，卻要吞下估值超300億元的安世。
歷經(jīng)三年、分三輪收購，到2020年，聞泰科技終于以約340億元的對(duì)價(jià)，完成了對(duì)安世半導(dǎo)體100%股權(quán)的收購。彼時(shí)，這起并購被視為中國(guó)企業(yè)邁入全球半導(dǎo)體上游的標(biāo)志性事件。
然而，誰也未曾料到六年后的今天，這場(chǎng)看似完美的聯(lián)姻會(huì)在政治干預(yù)下瀕臨分崩離析。荷蘭政府突然介入，以罕見的強(qiáng)制手段“冰封”了安世的全球運(yùn)營(yíng)，聞泰科技在一夜之間“失去”了對(duì)其核心利潤(rùn)來源的實(shí)際控制權(quán)。從商業(yè)奇跡到地緣危局，這六年間究竟發(fā)生了什么？一樁成功的商業(yè)聯(lián)姻，為何會(huì)淪為大國(guó)博弈的犧牲品？
“蛇吞象”的世紀(jì)并購
要理解今日之困局，必須回溯到故事的起點(diǎn)。聞泰科技對(duì)安世半導(dǎo)體的收購，并非一時(shí)興起，而是一場(chǎng)蓄謀已久的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，其過程之復(fù)雜、決心之堅(jiān)定，為后來的沖突埋下了伏筆。
在2018年之前，聞泰科技的身份是全球領(lǐng)先的手機(jī)ODM廠商。作為中國(guó)最早的手機(jī)IDH（獨(dú)立設(shè)計(jì)公司）之一，它乘著中國(guó)制造業(yè)崛起的東風(fēng)，依賴成本與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，為全球主流品牌提供智能手機(jī)的研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造服務(wù)。然而，這種模式的B面是利潤(rùn)極薄、議價(jià)能力弱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力有限。為了擺脫這一困境，聞泰將目光投向了產(chǎn)業(yè)鏈上游——一個(gè)更具技術(shù)深度與產(chǎn)業(yè)控制力的賽道：半導(dǎo)體。
安世半導(dǎo)體并非無名之輩，它的前身是荷蘭皇家飛利浦的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，后成為恩智浦的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)部門。作為全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體標(biāo)準(zhǔn)器件供應(yīng)商，安世在分立器件、邏輯器件及功率MOSFET等領(lǐng)域擁有強(qiáng)大的市場(chǎng)地位和技術(shù)積累，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車電子、工業(yè)控制、通信和消費(fèi)電子等核心場(chǎng)景，客戶包括博世、蘋果、三星等全球巨頭。在被聞泰收購前，該業(yè)務(wù)于2017年被以建廣資產(chǎn)為首的中國(guó)財(cái)團(tuán)從恩智浦手中收購，成為一家在荷蘭獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的公司，這為聞泰后續(xù)的介入創(chuàng)造了條件。
聞泰科技對(duì)安世的收購，是一場(chǎng)精心策劃、歷時(shí)兩年多的資本大戲，其復(fù)雜程度和交易規(guī)模在當(dāng)時(shí)均創(chuàng)下紀(jì)錄。整個(gè)收購涉及的總金額高達(dá)338億元人民幣
，是當(dāng)時(shí)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)規(guī)模最大的跨境并購案。而在2018年宣布主要收購計(jì)劃時(shí)，聞泰科技自身的市值尚不足200億元，其魄力可見一斑。
這并非一次簡(jiǎn)單的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，而是通過收購持有安世股權(quán)的多層級(jí)境內(nèi)外基金份額來完成。整個(gè)過程分為三個(gè)主要階段，第一階段間接參股，2018年，聞泰牽頭組建聯(lián)合體，通過激烈競(jìng)拍，以114.35億元的價(jià)格成功購得關(guān)鍵基金份額，從而間接持有安世約33.66%的權(quán)益。第二階段取得控制權(quán)，隨后，聞泰啟動(dòng)了更大規(guī)模的資產(chǎn)重組，通過“發(fā)行股份+支付現(xiàn)金”的方式，向多個(gè)基金持有人收購安世的剩余主要股權(quán)。至2019年12月，聞泰最終完成了對(duì)安世74.45%的間接控制，并將其納入合并報(bào)表范圍。第三階段邁向100%控股，2020年，聞泰繼續(xù)推進(jìn)對(duì)剩余少數(shù)股權(quán)的收購，最終將持股比例提升至98.23%，并計(jì)劃實(shí)現(xiàn)100%全資控股。
為完成這筆巨額交易，聞泰動(dòng)用了包括銀行并購貸款、關(guān)聯(lián)方借款和股權(quán)融資在內(nèi)的多樣化融資工具，這是一次典型的杠桿收購。這既為公司帶來了沉重的財(cái)務(wù)壓力，也彰顯了其將安世視為核心戰(zhàn)略資產(chǎn)、志在必得的決心。
并購后的雙贏與價(jià)值躍升
從純粹的商業(yè)角度看，聞泰對(duì)安世的收購無疑是巨大的成功。在聞泰的主導(dǎo)下，安世不僅沒有水土不服，反而煥發(fā)出新的活力，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的全面躍升，成為聞泰科技絕對(duì)的“利潤(rùn)奶?！?。這一時(shí)期的成功，與后來的政治干預(yù)形成了諷刺性的對(duì)比。
并購?fù)瓿珊螅彩赖慕?jīng)營(yíng)質(zhì)量和財(cái)務(wù)表現(xiàn)均顯著超越歷史水平。根據(jù)公開財(cái)報(bào)，安世的營(yíng)收保持穩(wěn)健，即便在半導(dǎo)體行業(yè)周期性疲軟的2023年和2024年，其營(yíng)收也分別達(dá)到了21.5億美元和20.6億美元，并在2024年實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的逆勢(shì)增長(zhǎng)（從8.9%提升至9.7%）。
更重要的是，安世成為了聞泰科技最主要的利潤(rùn)來源，根據(jù)聞泰科技2025年半年報(bào)，公司上半年整體實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.74億元，而其半導(dǎo)體業(yè)務(wù)（即安世）同期的凈利潤(rùn)高達(dá)12.61億元。這意味著，如果沒有安世的貢獻(xiàn)，聞泰的整體財(cái)務(wù)將處于虧損狀態(tài)。安世“利潤(rùn)奶?！钡牡匚粺o可撼動(dòng)。
在聞泰的支持下，安世的戰(zhàn)略發(fā)展也邁上了新臺(tái)階，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，在過去三年間，研發(fā)投資增長(zhǎng)超過150%，新增了近千項(xiàng)全球?qū)＠?。特別是在碳化硅（SiC）和氮化鎵（GaN）等第三代寬禁帶半導(dǎo)體前沿領(lǐng)域，安世進(jìn)行了大量投資，以順應(yīng)全球電氣化和綠色能源的趨勢(shì)。同時(shí)，安世在企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面也表現(xiàn)出色，獲得了8億美元的可持續(xù)發(fā)展關(guān)聯(lián)貸款（SLL），并榮獲EcoVadis金牌認(rèn)證，位列行業(yè)前5%。
總而言之，這樁并購在商業(yè)上實(shí)現(xiàn)了“1+1>2”的共贏。聞泰科技借此完成了從低端制造向高科技核心產(chǎn)業(yè)的華麗轉(zhuǎn)身，而安世這家歐洲老牌企業(yè)則獲得了充足的資源支持，鞏固了其在全球市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。一切似乎都在朝著一個(gè)完美的方向發(fā)展，直到地緣政治的陰云開始聚集。
地緣政治的致命引信
商業(yè)的歸商業(yè)，政治的歸政治——在全球化高歌猛進(jìn)的時(shí)代，這曾是許多跨國(guó)企業(yè)的信條。然而，隨著中美科技競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，這條界線變得日益模糊。安世事件的爆發(fā)，其根源并非經(jīng)營(yíng)不善或商業(yè)糾紛，而是地緣政治壓力的致命傳導(dǎo)。
自2018年以來，美國(guó)將半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)視為與中國(guó)進(jìn)行戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵領(lǐng)域，通過出口管制、實(shí)體清單等多種手段，試圖遏制中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈被迫面臨選邊站隊(duì)的壓力，歐洲國(guó)家在其中扮演著微妙的角色。荷蘭作為全球光刻機(jī)巨頭ASML的所在地，自然成為這場(chǎng)博弈的前沿陣地。
美國(guó)對(duì)聞泰和安世的打擊是層層遞進(jìn)、步步為營(yíng)的，最終通過“長(zhǎng)臂管轄”點(diǎn)燃了導(dǎo)火索。將聞泰列入實(shí)體清單（2024年12月）：美國(guó)商務(wù)部將聞泰科技列入實(shí)體清單，限制其獲取源自美國(guó)的技術(shù)。但當(dāng)時(shí)，該限制并未直接適用于其在荷蘭的子公司安世。
美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）發(fā)布新規(guī)，宣布自2025年11月底起，將出口管制范圍擴(kuò)大到實(shí)體清單上公司持股50%以上的子公司。這一規(guī)則的變更，直接將100%由聞泰控股的安世半導(dǎo)體拖入了美國(guó)管制的漩渦。
事件的真正引爆點(diǎn)來自一份荷蘭法院披露的文件顯示，美國(guó)官員曾向荷蘭方面明確表示，安世的中國(guó)CEO張學(xué)政“必須被替換”（will have to be replaced），這是安世獲得美國(guó)實(shí)體清單規(guī)則豁免的前提條件。這無可辯駁地證明了，美國(guó)的直接政治干預(yù)是此次危機(jī)的關(guān)鍵推手。
面對(duì)美國(guó)的巨大壓力，荷蘭政府的選擇逐漸清晰。近年來，荷蘭已多次追隨美國(guó)，逐步收緊對(duì)華半導(dǎo)體設(shè)備的出口管制政策。在此次安世事件中，荷蘭政府最終選擇站在地緣政治而非商業(yè)自由的一邊。其對(duì)“國(guó)家安全”的考量，顯然壓倒了對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則和國(guó)際貿(mào)易規(guī)則的承諾，為后續(xù)的強(qiáng)制干預(yù)鋪平了道路。
荷蘭政府與當(dāng)?shù)胤ㄔ旱慕M合拳
在美國(guó)的政治壓力和“長(zhǎng)臂管轄”規(guī)則的雙重作用下，一場(chǎng)針對(duì)安世控制權(quán)的“合法”剝奪行動(dòng)在荷蘭上演。荷蘭法院與政府部門打出了一套“組合拳”，其行動(dòng)之迅速、手段之激烈，堪稱史無前例。
在美國(guó)新規(guī)的壓力下，安世半導(dǎo)體的內(nèi)部矛盾被迅速激化。據(jù)媒體報(bào)道，安世的首席法務(wù)官聯(lián)合兩名高級(jí)管理人員，以“合規(guī)”為名向荷蘭法院提起訴訟，其核心訴求是要求母公司聞泰科技將對(duì)安世的持股比例降至50%以下，從而使安世能夠規(guī)避美國(guó)的管制。聞泰科技方面則指責(zé)，此舉本質(zhì)是“借政治壓力剝奪股東權(quán)利、顛覆公司合法治理結(jié)構(gòu)”，是與荷蘭政府后續(xù)行動(dòng)高度聯(lián)動(dòng)的“奪權(quán)”行為。
2025年10月7日，荷蘭阿姆斯特丹企業(yè)法庭作出緊急裁決。法庭以“有充分理由懷疑管理不善”為由，包括對(duì)即將到來的美國(guó)制裁準(zhǔn)備不足、未按承諾設(shè)立擁有決策權(quán)的監(jiān)事會(huì)等，下令立即暫停聞泰創(chuàng)始人張學(xué)政的安世CEO職務(wù)。這一裁決，瞬間剝奪了聞泰科技在人事任命上的最高控制權(quán)，為政府的下一步行動(dòng)清除了障礙。
法院裁決之后，荷蘭政府祭出了終極手段，根據(jù)聞泰科技10月12日的公告，荷蘭經(jīng)濟(jì)事務(wù)與氣候政策部已于9月30日下達(dá)部長(zhǎng)令，并采取了驚人的行動(dòng)。
首先荷蘭方面援引一部極為罕見、制定于冷戰(zhàn)時(shí)期（1952年）且從未被使用過的法律——《商品供應(yīng)法》。聲稱為了“防止安世生產(chǎn)的商品在緊急情況下變得不可用”，從而保護(hù)荷蘭和歐洲的經(jīng)濟(jì)安全與技術(shù)主權(quán)。最后荷蘭方面宣布對(duì)安世半導(dǎo)體及其遍布全球的30個(gè)法律主體實(shí)施為期一年的運(yùn)營(yíng)凍結(jié)。在此期間，禁止公司對(duì)資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和關(guān)鍵人員進(jìn)行任何調(diào)整，除非獲得荷蘭政府的明確許可。
這一系列操作的后果是，聞泰科技雖然在法律上仍是安世的股東，享有經(jīng)濟(jì)權(quán)益，但已暫時(shí)失去了對(duì)這家年收入近150億元人民幣的核心子公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)控制權(quán)。一場(chǎng)商業(yè)并購的成果，就這樣被政治力量“釜底抽薪”。
荷蘭政府的強(qiáng)制干預(yù)如同一顆投入平靜湖面的巨石，激起的漣漪迅速擴(kuò)散至全球，引發(fā)了一場(chǎng)席卷企業(yè)、產(chǎn)業(yè)乃至國(guó)家層面的連鎖反應(yīng)和激烈博弈。
面對(duì)突如其來的“失控”局面，聞泰科技迅速做出反應(yīng)，公司發(fā)表措辭強(qiáng)硬的聲明，譴責(zé)荷蘭政府的行為是“基于地緣政治偏見的過度干預(yù)”和“對(duì)中資企業(yè)的歧視性對(duì)待”，并誓言將采取一切必要的法律和商業(yè)措施維護(hù)自身權(quán)益，同時(shí)積極尋求中國(guó)政府的支持。然而，資本市場(chǎng)已聞風(fēng)而動(dòng)，公告發(fā)布后，聞泰科技股價(jià)連續(xù)暴跌，市值在短時(shí)間內(nèi)大幅蒸發(fā)。雪上加霜的是，此次危機(jī)爆發(fā)時(shí)，聞泰正處在高層管理團(tuán)隊(duì)的交接過渡期。2025年8月，新任的“90后”董事長(zhǎng)楊沐剛剛上任，兩個(gè)月后便迎來了這場(chǎng)空前的極限壓力測(cè)試。
面對(duì)荷蘭的行動(dòng)，中國(guó)政府迅速采取了精準(zhǔn)而有力的反制措施。根據(jù)安世半導(dǎo)體的公告，中國(guó)商務(wù)部已于10月4日（即荷蘭法院裁決之前、政府密令之后）發(fā)布出口管制令，禁止安世半導(dǎo)體在中國(guó)境內(nèi)的子公司及分包商出口特定的元器件和成品。這一措施的精準(zhǔn)之處在于，安世半導(dǎo)體約70%的后端封裝測(cè)試產(chǎn)能位于中國(guó)廣東，該基地是其全球供應(yīng)鏈中至關(guān)重要的一環(huán)。中方的反制無異于扼住了安世全球交付的“咽喉”，形成了強(qiáng)大的博弈籌碼。隨后，中國(guó)外交部和商務(wù)部也接連發(fā)聲，堅(jiān)決反對(duì)荷蘭的干預(yù)行為。
安世事件的影響迅速從金融和政治領(lǐng)域蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，首當(dāng)其沖的便是全球汽車產(chǎn)業(yè)。安世是汽車半導(dǎo)體領(lǐng)域不可或缺的供應(yīng)商，尤其在車用晶體管、二極管等基礎(chǔ)但關(guān)鍵的元器件市場(chǎng)，其全球市場(chǎng)份額高達(dá)約40%。寶馬、豐田、大眾、奔馳等幾乎所有主流汽車制造商都是其客戶。
中國(guó)的出口管制令發(fā)出后，安世的芯片出貨立即中斷。歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)（ACEA）等行業(yè)組織迅速發(fā)出緊急警告，稱如果爭(zhēng)端無法迅速解決，全球汽車生產(chǎn)線可能在“數(shù)周內(nèi)”因關(guān)鍵零部件斷供而面臨停擺風(fēng)險(xiǎn)，一場(chǎng)新的全球“缺芯”危機(jī)一觸即發(fā)。
隨著供應(yīng)鏈危機(jī)的迫近，事件迅速演變?yōu)橥饨粚用娴闹苯訉?duì)話。據(jù)報(bào)道，荷蘭經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)已表示，希望與中方展開磋商，以尋求解除中國(guó)的出口管制。與此同時(shí)，安世內(nèi)部的控制權(quán)爭(zhēng)奪也趨于白熱化。有消息稱，安世的中國(guó)區(qū)員工被告知要無視來自荷蘭總部的指令，并堅(jiān)稱公司是“一家中國(guó)公司”，這表明公司的內(nèi)部治理已經(jīng)陷入分裂和對(duì)抗的混亂狀態(tài)。
后全球化時(shí)代的商業(yè)警示錄
聞泰與安世的六年風(fēng)云，從一樁商業(yè)教科書式的“蛇吞象”并購，演變?yōu)橐粓?chǎng)地緣政治驅(qū)動(dòng)的“冰封局”，其過程令人唏噓。這起事件本質(zhì)上是一起在全球化退潮和“科技脫鉤”愈演愈烈的背景下，商業(yè)邏輯被地緣政治強(qiáng)行扭曲的標(biāo)志性案例。
它為所有參與全球化競(jìng)爭(zhēng)的中國(guó)企業(yè)敲響了警鐘，在半導(dǎo)體等敏感科技領(lǐng)域，跨境投資和并購面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)已空前加劇，甚至超過了傳統(tǒng)的市場(chǎng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
曾經(jīng)清晰的“國(guó)家安全”概念正被一些西方國(guó)家無限泛化，成為其干預(yù)市場(chǎng)、限制競(jìng)爭(zhēng)，乃至剝奪外資企業(yè)合法權(quán)益的“萬能工具”。企業(yè)在構(gòu)建全球供應(yīng)鏈時(shí)，不僅要考慮成本和效率，更必須將地緣政治風(fēng)險(xiǎn)納入核心考量，避免在關(guān)鍵環(huán)節(jié)受制于人。
截至2025年10月下旬，安世半導(dǎo)體的最終歸屬依然懸而未決。這場(chǎng)圍繞技術(shù)、資本和主權(quán)的激烈拉鋸戰(zhàn)，其結(jié)局不僅將決定聞泰和安世的命運(yùn)，更將為后全球化時(shí)代的國(guó)際商業(yè)規(guī)則，留下一個(gè)深刻而沉重的時(shí)代印記。
作者：尼古
編輯：尼克
免責(zé)聲明:本文基于已公開的資料信息或受訪人提供的信息撰寫，但財(cái)狗商業(yè)評(píng)論及文章作者不保證該文章提及或者展示關(guān)聯(lián)等信息資料的完整性、準(zhǔn)確性，不代表任何機(jī)構(gòu)立場(chǎng)，如涉侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系刪除。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。
]]>