張坤，2008年畢業(yè)于清華大學(xué)生物醫(yī)學(xué)專業(yè)研究生，新晉“公募一哥”，一位擁有“全球后援會”的明星基金經(jīng)理，被稱為“千億頂流”，還是iKun們口中“永遠(yuǎn)滴神”。

頭頂諸多光環(huán)，手握重金，又比較低調(diào)，自然，他的一舉一動都備受關(guān)注。

近期，中炬高新的一紙回購公告，意外地透露了張坤的新動向：張坤管理的四只基金中有三只——易方達(dá)中小盤混合、易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合，大舉加倉了中炬高新。截至4月1日，這三只基金合計持有中炬高新9.29%。

市界從易方達(dá)中小盤混合2021年一季報中發(fā)現(xiàn)，在其前十大持倉股中，中炬高新位列第九。

很多基民疑惑：中炬高新到底是什么來頭，竟讓“偶像”張坤如此“傾心”？

中炬高新，全名為中炬高新技術(shù)實業(yè)（集團）股份有限公司。從公司名字看，很多人會以為這家公司是一家搞高新技術(shù)的企業(yè)，實際上，其主營的是以醬油為主的調(diào)味品業(yè)務(wù)，旗下品牌大家并不陌生，主要為“廚邦”和“美味鮮”。

截至4月23日，中炬高新2021年的股價漲幅為-23.50%。

獲張坤32億加倉

中炬高新與海天味業(yè)是廣東“老鄉(xiāng)”。海天味業(yè)位于佛山，中炬高新位于中山。不過，在“醬油界茅臺”海天味業(yè)面前，中炬高新只能算個小弟。

若按照總市值或者收入規(guī)模或者市場占有率排名，中炬高新是醬油界的老二，身后還有千禾味業(yè)、加加食品等知名企業(yè)。

相較于海天味業(yè)和千禾味業(yè)，中炬高新的主營業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，除了調(diào)味品，還有園區(qū)運營及城市開發(fā)等業(yè)務(wù)。只不過，調(diào)味品業(yè)務(wù)的營收占比已經(jīng)超過95%，成為了公司的絕對倚重。

從目前的估值來看，橫向?qū)Ρ戎?，中炬高新處于較低水平。截至4月23日，海天味業(yè)的滾動市盈率高達(dá)86.44倍，千禾味業(yè)也達(dá)126.57倍，而中炬高新為45.64倍。

張坤在2020年年報中，曾透露過調(diào)整基金結(jié)構(gòu)的方向：個股方面，增加了業(yè)務(wù)模式有特色、長期邏輯清晰、估值水平合理的個股的投資比例。

根據(jù)持倉變動情況來看，張坤對海天味業(yè)和千禾味業(yè)并不鐘愛，而是偏愛“醬油老二”——從一只基金持有到三只基金都持有，持有比例2.39%增加至9.29%。

易方達(dá)中小盤是在2020年三季度進(jìn)入中炬高新股東行列的，截至2020年年末，持股數(shù)量增加至1900.01萬股（2.39%）。易方達(dá)藍(lán)籌精選在2020年年末時持有中炬高新150.01萬股（0.21%）；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)成立于2020年6月，在2020年年末時并不持有中炬高新。

因此，張坤管理的這三只基金大舉加倉中炬高新，基本可以確定是發(fā)生在2021年一季度。

截至2021年4月1日，易方達(dá)中小盤持股數(shù)增至3400.01萬股，占中炬高新總股本的4.27%；易方達(dá)藍(lán)籌精選持股數(shù)量更是增加到了3100.01萬股，占比3.89%；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)持股數(shù)數(shù)量超900萬股，占比1.13%。此三只基金合計持有中炬高新7400.02萬股，占比達(dá)9.29%。

同時，在中炬高新前十大股東名單中，易方達(dá)中小盤、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)分別位列第四、第五、第七大股東。

今年以來，中炬高新并未進(jìn)行送轉(zhuǎn)增股，總股本未發(fā)生變化。也就是說，在2021年一季度，上述三只基金增持中炬高新5350萬股。

2021年1月1日至4月1日，中炬高新的平均股價為59.57元/股。據(jù)此可大致計算出，張坤管理的這三只基金，在此期間加倉中炬高新的成本約為31.87億元。

與張坤持續(xù)增持不同，全國社?；鸾M合、興全社會責(zé)任混合、興全合豐三年持有期混合等基金，卻在減持中炬高新。在2021年一季度，社保基金101組合和106組合共減持1033.44萬股，興全合豐減持279.69萬股，興全社會責(zé)任已不在中炬高新的十大股東中。

2020年9月3日，中炬高新以82.85元/股的收盤價創(chuàng)下歷史新高，此后便開始調(diào)整。截至4月23日，相較于去年的高點已跌去近40%。而2021年1月1日至4月1日，股價漲幅為-27.86%。

在2020年年報中，張坤表示：“任何長期有效的方法都有短期的失靈。我們在投資上市公司時，如果信心是建立在股價上漲上，是很難賺到錢的，因為股價必然會有向下波動的時候。我的一點體會是，在股價階段性跑輸市場時進(jìn)行建倉，能夠更加有效地拷問自己的內(nèi)心?！?/p>

其實，早在2014年，中炬高新就獲得過張坤的“青睞”。到2015年6月末，中炬高新晉升為易方達(dá)中小盤的第一大重倉股，伊利股份、宇通客車、五糧液、貴州茅臺依次排在中炬高新之后。不過，到2016年6月末，中炬高新又不在易方達(dá)中小盤的持倉組合中了。

從高新技術(shù)到賣醬油

時隔幾年后，中炬高新再次成為張坤的重倉股，這家公司到底是什么來頭呢？

單聽中炬高新這個名字，很多人還真搞不明白，這家公司的主業(yè)是什么。而且，這個名字跟公司的主打品牌或者主營業(yè)務(wù)幾乎沒有關(guān)聯(lián)度。

于是，有投資者在互動平臺呼吁，讓中炬高新改為廚邦味業(yè)等與公司主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性強的名字，像海天味業(yè)、千禾味業(yè)一樣。

4月2日，中炬高新在互動平臺回復(fù)道：“二股東火炬開發(fā)區(qū)不同意更名，他們認(rèn)為改名‘廚邦’雖對公司經(jīng)營有幫助，但卻忽略了中炬的歷史。股東之間仍在溝通協(xié)商當(dāng)中?！?/p>

那么，中炬高新到底有什么樣的歷史呢？

年報顯示，中炬高新成立于1993年，1995年1月在上海證券交易所上市，是全國國家級開發(fā)區(qū)中的首家上市公司，一直致力于從事高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資，國家級開發(fā)區(qū)建設(shè)管理。經(jīng)過二十多年的轉(zhuǎn)型發(fā)展，目前公司所從事的業(yè)務(wù)包括調(diào)味食品、園區(qū)運營及城市開發(fā)等。

很早之前，公司的名字叫中山火炬高新技術(shù)實業(yè)股份有限公司。2000年，更名為中炬高新技術(shù)實業(yè)（集團）股份有限公司，股票簡稱也由“中山火炬”改為“中炬高新”，并沿用至今。

翻閱發(fā)展歷程可發(fā)現(xiàn)，本質(zhì)上，中炬高新是一家園區(qū)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)投資型公司，曾涉獵的業(yè)務(wù)相當(dāng)繁復(fù)，如房地產(chǎn)開發(fā)與服務(wù)、新能源動力電池、小額貸款、調(diào)味品、貿(mào)易、精工機械、生物工程、大功率開關(guān)電源、精密焊管、客運、造紙、合金材料、皮帶輪及汽車摩托車配件……

1999年，中炬高新收購了生產(chǎn)經(jīng)營醬料及調(diào)味品的中山市美味鮮食品總廠。當(dāng)時，該廠效益很好。收購前一年，即1998年，其就實現(xiàn)銷售收入1.28億元，利潤有1233萬元。這便是后來的廣東美味鮮調(diào)味食品有限公司（簡稱“美味鮮公司”），是中炬高新100%持有的子公司。

2006年，美味鮮公司貢獻(xiàn)的收入達(dá)到中炬高新主營業(yè)務(wù)總收入的52%左右，彰顯了調(diào)味品板塊的重要性。

隨著公司業(yè)績越來越依賴美味鮮公司，2012年，中炬高新調(diào)整經(jīng)營思路，終止了動力電池擴產(chǎn)計劃，確立了以美味鮮、廚邦為重點的發(fā)展方向。

同年，美味鮮公司與第三方資本北京朗天慧德投資管理有限公司（簡稱“郎天慧德”）共同出資，組建了廣東廚邦食品有限公司（簡稱“廚邦公司”）。其中，美味鮮公司出資8000萬元，占注冊資本的 80%；朗天慧德出資2000萬元，占其余的20%。

從此，美味鮮公司及持股80%的子公司廚邦公司，便挑起了帶領(lǐng)上市公司中炬高新繼續(xù)向前的擔(dān)子。

彼時，中炬高新的第一大股東還是中山火炬集團有限公司，背后的實際控制人為中山火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會。

很快，隨著“寶能系”的“敲門”，這一層股權(quán)關(guān)系發(fā)生了變化。

2015年4月，前海人壽舉牌并增持中炬高新，成為公司第二大股東。2016年一季度末，前海人壽以24.92%的持股，正式成為中炬高新第一大股東。2018年9月，“寶能系”進(jìn)行了一次內(nèi)部“騰挪”：前海人壽將24.92%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了中山潤田投資。

這一系列操作之后，第一大股東變成了“寶能系”的中山潤田投資，原來的第一大股東中山火炬集團變成了第二大股東。中炬高新如今所言的不同意更名的二股東，就是中山火炬集團。

此外，中炬高新始于2015年9月的非公開發(fā)行預(yù)案——擬向前海人壽的一致行動人中山富駿投資、中山崇光投資、中山潤田投資、中山遠(yuǎn)津投資4名對象定增融資。幾年過去了，在2020年年報中，中炬高新仍表示，由于一系列的問題，非公開發(fā)行預(yù)案仍需進(jìn)行修訂。

如果發(fā)行完成，“寶能系”對中炬高新的持股比例將會進(jìn)一步上升。

至此，中炬高新的重點業(yè)務(wù)和控股股東都發(fā)生了變化。到2020年，美味鮮公司的收入在中炬高新的營收中占比已高達(dá)97.17%，而作為核心產(chǎn)品的醬油，營收占比已超過60%。
距離海天還有多遠(yuǎn)？

醬油是調(diào)味品行業(yè)最大的子品類，消費占比在45%左右；然后是醋，占比在15%左右；味精占比14%左右；復(fù)合調(diào)味品占11%左右；料酒占10%左右；剩下其他調(diào)味品占比較小。

在消費端，調(diào)味品的消費渠道主要為餐飲、家庭和食品加工三大渠道。其中，餐飲渠道占比最大，在50%左右；家庭消費次之，占30%左右；工業(yè)渠道占比在20%左右。

在早期調(diào)味品市場，中炬高新主做醬油產(chǎn)品，主打“高鮮”的特點，以“美味鮮”品牌拼性價比，以“廚邦”品牌主打中高端市場，采用綠色格子桌布式的包裝，再加上“廚邦醬油美味鮮，曬足180天”的品牌宣傳，以商超等家庭消費渠道為主，與海天形成錯位發(fā)展。

海天味業(yè)主要走大眾化路線，而且以B端的餐飲渠道為主。在醬油行業(yè)快速發(fā)展的過程中，這讓中炬高新在巨頭的身影下，通過“單點突破”的打法也有了較大的發(fā)展，成為了行業(yè)老二。

在品類擴充方面，中炬高新走的路線跟海天味業(yè)很像。一開始，都是以醬油品類為主，到后來，都逐漸實施相關(guān)多元化。

海天味業(yè)形成了醬油、蠔油、調(diào)味醬“一體兩翼”的產(chǎn)品陣營，此外，還有醋、雞精、味精、料酒等占比較小的產(chǎn)品。而中炬高新的調(diào)味品已經(jīng)擴充到了醬油、雞精雞粉、蠔油、料酒、米醋等產(chǎn)品。

2020年，中炬高新實現(xiàn)營業(yè)收入51.23億元，同比增長9.59%；歸母凈利潤為8.90億元，同比增長23.96%；扣非凈利潤為8.97億元，同比增長了30.07%。其中，美味鮮公司實現(xiàn)銷售收入49.78億元，增幅為11.42%；實現(xiàn)凈利潤9.39億元，同比增長17.87%。

同期，海天味業(yè)營業(yè)收入為227.92億元，同比增長15.13%；歸母凈利潤為64.03億元，同比增長19.61%。相較之下，美味鮮公司的業(yè)績增速接近于海天味業(yè)。

如果將公司原有的園區(qū)及房地產(chǎn)開發(fā)運營、皮帶輪及汽車摩托車配件業(yè)務(wù)包括在內(nèi)，中炬高新2020年的產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)如下。

回看“寶能系”進(jìn)入后的這幾年，中炬高新的業(yè)績增長總體還算較快，但并不穩(wěn)定。若論成長性，中炬高新不及千禾味業(yè)；若論穩(wěn)定性，中炬高新又不及海天味業(yè)。

從盈利能力來看，其也不及海天味業(yè)與千禾味業(yè)，但是，縱向來看，近幾年的盈利能力在逐漸增強。到2020年，中炬高新的毛利率已經(jīng)很接近海天味業(yè)了，不過，凈利率差距依然很大。

截至2020年年末，中炬高新經(jīng)銷商數(shù)量超過1400家，營銷渠道初具全國化規(guī)模。不過，海天味業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量已達(dá)7051個，早已實現(xiàn)了全國化。

分地區(qū)來看，海天味業(yè)在各市場收入較均衡，而中炬高新依然比較依賴南方“大本營”市場。而且，在南方市場，中炬高新的收入僅為海天味業(yè)的一半左右。

2019年，中炬高新提出了五年“雙百”目標(biāo)：從2019年到2023年，公司用五年時間，以內(nèi)生式發(fā)展為主，發(fā)展壯大調(diào)味品主業(yè)；以外延式發(fā)展為輔，開展兼并收購，實現(xiàn)健康食品產(chǎn)業(yè)年營業(yè)收入過百億，年產(chǎn)銷量過百萬噸的雙百目標(biāo)。

調(diào)味品行業(yè)尤其醬油這個細(xì)分行業(yè)，增長邏輯較為簡單，對于大品牌而言，主要為市場集中度的提升，以及背后的量增和價升。

從過往幾年的復(fù)合增長率以及公司對2021年的經(jīng)營目標(biāo)（實現(xiàn)營收61億元，同比增長19.06%）來看，2023年要實現(xiàn)營收過百億的目標(biāo)，還是比較難的。

而且，競爭也在加劇。海天味業(yè)早就重視家庭零售渠道了，如今，各渠道銷售已經(jīng)均衡。此外，金龍魚、魯花等也在布局醬油甚至各種調(diào)味品業(yè)務(wù)，這些大企業(yè)擁有渠道優(yōu)勢。

可助力這個目標(biāo)的還有外延式發(fā)展與地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

曾經(jīng)，美味鮮公司欲收購郎天慧德持有的廚邦公司20%的股權(quán)，但因一系列原因于2019年12月宣告失敗。中炬高新近期在投資者互動平臺表示，公司一直在努力爭取把少數(shù)股權(quán)收回。

2020年，廚邦公司實現(xiàn)營收19.67億，凈利潤為3.90億元。不過，其中有20%的權(quán)益，即3.93億元收入、0.78億元凈利潤歸屬于郎天慧德。如果中炬高新收購?fù)瓿?，業(yè)績將增厚不少。

此外，中炬高新及子公司擁有中山城軌站北側(cè)約1600畝未開發(fā)商住地（屬中山市擬重點發(fā)展的岐江新城規(guī)劃范圍內(nèi)）。中炬高新稱，這將是公司未來城市開發(fā)業(yè)務(wù)的重點。但是，由于中山市《岐江新城片區(qū)規(guī)劃》尚未最終落實，開發(fā)業(yè)務(wù)后續(xù)尚無具體計劃表。

說到底，目前來看，這些都是未知數(shù)。

烽巢網(wǎng)注：本文來源于微信公眾號 市界 ，作者 ：雷彥鵬