文 | 楊三喜?

這個(gè)春節(jié)對(duì)于很多文娛行業(yè)的從業(yè)者而言卻是真冷，而在除夕這一天又一家獨(dú)角獸開盤破發(fā)。

過年不打烊的貓眼終于IPO了！但就大環(huán)境而言，當(dāng)下卻不是這個(gè)獨(dú)角獸吸金的好時(shí)候：就在貓眼掛牌之前，A股市場(chǎng)數(shù)百家上市公司預(yù)虧、炸雷導(dǎo)致市場(chǎng)一片狼藉，眾多影視傳媒上市公司的財(cái)報(bào)也是血虧一片；而在稍早之前，困擾行業(yè)多時(shí)的稅務(wù)風(fēng)波也告一段落，截止18年底，影視行業(yè)自查補(bǔ)繳稅款117.47億——這個(gè)數(shù)字和全年電影票房剛破600億相比，就知道影視行業(yè)的利潤被擠出不少……

2月4日，也就是除夕當(dāng)日，貓眼在港股正式掛牌上市，股票代碼“01896.HK”，首開盤價(jià)14.8港元，開盤微漲0.14%，但沒堅(jiān)持到一分鐘即破發(fā)，盤中一度跌幅超4%。截止收盤，盤價(jià)14.6港元，跌幅達(dá)1.08%。

融資縮水背后，業(yè)績(jī)虧損和被觸碰的業(yè)績(jī)天花板

破發(fā)，融資規(guī)?？s水，也代表著資本對(duì)于貓眼的未來或許并沒有那么看好。

雖然背靠騰訊、光線，但業(yè)績(jī)虧損仍然是貓眼必須直面的問題。數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年3個(gè)財(cái)政年度，公司分別實(shí)現(xiàn)收益約5.98億元、13.775億元及25.48億元；年內(nèi)虧損分別為12.975億元、5.08億元及7610萬元；2018年前9個(gè)月，它實(shí)現(xiàn)收益的約30.62億元，虧損1.44億元，而在招股說明書中，貓眼娛樂稱可能于2018年繼續(xù)產(chǎn)生虧損或較2017年產(chǎn)生更大虧損，這主要由于在2018年農(nóng)歷新年前后的用戶激勵(lì)措施開支增加，以于該期間內(nèi)應(yīng)對(duì)來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及于競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中鞏固市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位所致。

其中用戶激勵(lì)，應(yīng)該就是票補(bǔ)，而來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)該就是在2018年以來不計(jì)成本也要增速第一的淘票票在這個(gè)春節(jié)檔給予的壓力。

不僅如此，整個(gè)電影市場(chǎng)尤其是政策和銀幕增收放緩的變化也使得貓眼的主影業(yè)務(wù)也就是在線票務(wù)遭遇到極大的挑戰(zhàn)。

從大環(huán)境來看，中國電影市場(chǎng)在邁過600億之后，有可能會(huì)迎來一段“低速增長(zhǎng)階段”，而這對(duì)于貓眼而言，絕非好消息。經(jīng)歷了前幾年的高速增長(zhǎng)后，影院數(shù)量和屏幕數(shù)量即將到達(dá)天花板，電影市場(chǎng)的人口紅利也在逐漸消失。根據(jù)國家電影局提供的數(shù)據(jù)，2018年全國電影總票房為609.76億元，比上年559.11億元增長(zhǎng)9.06%；2018年，全國電影市場(chǎng)票房累計(jì)565.4億元(不含服務(wù)費(fèi))，同比增長(zhǎng)7.9%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2017年13.45%的同比增長(zhǎng)率。

而這組數(shù)字也透露了另外一個(gè)秘密，也就是說在2018年整個(gè)票務(wù)系統(tǒng)的規(guī)模大概是609.76億-565.4億=44.36億，而這個(gè)數(shù)字也和相關(guān)業(yè)內(nèi)人士的說法相符。貓眼微影副董事長(zhǎng)林寧曾透露，在線票務(wù)平臺(tái)在售票時(shí)獲取的傭金一般是票價(jià)的5%-8%，按照當(dāng)下市場(chǎng)的平均票價(jià)計(jì)算，傭金收入僅為3元左右，可見，這個(gè)服務(wù)費(fèi)的規(guī)模是有天花板的，而且有可能已經(jīng)觸及到瓶頸，更雪上加霜的是，隨著2元服務(wù)費(fèi)的落地，這一營收甚至可能出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。

在貓眼的招股說明書中透露，2018年前三個(gè)季度為例，在線娛樂票務(wù)服務(wù)占貓眼總收益的59.8%，娛樂內(nèi)容服務(wù)緊隨其后占29.8%。隨著票務(wù)新政的落地，服務(wù)費(fèi)不得高于2元的條款，勢(shì)必會(huì)對(duì)貓眼的主營收入造成極大的沖擊，也就是說未來，貓眼的利潤率有可能會(huì)受到挑戰(zhàn)。

由此看來，募資和市值的縮水不僅是貓眼的讓步，更是在行情不好之下為了融資的權(quán)宜之策。資料顯示，在2018年9月，據(jù)彭博社援引知情人士表述此次預(yù)備募資10億美元；但在此次正式掛牌，貓眼的市值不僅較拿到騰訊投資的200億有了縮水，募資規(guī)模更是降到約2.3億美元。

被舉報(bào)的“二次清算”，其實(shí)是貓眼和中小院線長(zhǎng)期存在的賬期頑疾

貓眼上市之前，一名律師的舉報(bào)，讓在過去數(shù)年困擾電影行業(yè)的老問題再度浮出水面。

2月1日，有微博用戶名為“李飛專職律師”發(fā)了他實(shí)名舉報(bào)貓眼app違規(guī)的聲明，在這份《關(guān)于向央行及支付結(jié)算協(xié)會(huì)舉報(bào)貓眼電影違法“二清”的情況說明》的長(zhǎng)微博中，“李飛專職律師”認(rèn)為貓眼截留中小影院票房收入、進(jìn)行“二次清算”的違法行為。

讀娛君看到，“李飛專職律師”的資料中顯示，其是上海易錦律師事務(wù)所專職律師，在2018年5月曾經(jīng)就二次清算問題舉報(bào)過京東平臺(tái)。

對(duì)于“李飛專職律師”所述的“二清”問題，讀娛君也向幾位院線的朋友求證，但因涉及的環(huán)節(jié)涉及商業(yè)機(jī)密，這幾位朋友也并沒有正面回復(fù)，但讀娛君在一些行業(yè)的報(bào)道和貓眼的招股說明書中看到這個(gè)“T+N”的情況，但至于這個(gè)是否違規(guī)，或許還需要等相關(guān)主管部分的正式回應(yīng)才能夠確定。

被舉報(bào)“二清”違規(guī)，和之前《新喜劇之王》發(fā)行方和院線之間爆發(fā)的矛盾，可以看出，當(dāng)前平臺(tái)與院線、院線和發(fā)行之間存在的“利益博弈”卻一直是業(yè)內(nèi)備受關(guān)注的焦點(diǎn)，而在2018年對(duì)于涉及電影制作、發(fā)行和票務(wù)方面的諸多問題，相關(guān)主管部門也一直都有規(guī)范的文化出臺(tái)：

2018年9月中，網(wǎng)傳文化部和國家電影局將要求平臺(tái)暫停一切票補(bǔ)的消息，包括停止一切線上票補(bǔ)，包括第三方和影院自有渠道；第三方售票手續(xù)費(fèi)不高于2元（含票務(wù)系統(tǒng)），院線/影投不得參與分配；線上售票商對(duì)影院的結(jié)算周期從2018年10月1日開始變成8日內(nèi)結(jié)算，2019年10月1日起要求即時(shí)結(jié)算；網(wǎng)絡(luò)售票平臺(tái)數(shù)據(jù)需要同步上傳至專資辦等等。

也就是說，如果按照這份網(wǎng)傳文件，和貓眼招股說明書透露的信息相對(duì)照，貓眼和院線之間的結(jié)算是有問題的，和相關(guān)主管部門的要求是相違背的：“我們與電影院的結(jié)付期一般由一星期至一個(gè)月不等，在特定情況下我們亦可能提供最多一個(gè)月的預(yù)付款項(xiàng)……”貓眼更新后的招股書披露其結(jié)算時(shí)間超過了T+7甚至?xí)荰+30，這與票補(bǔ)新政中提到的，線上售票商對(duì)影院的結(jié)算周期從18年10月1日開始變?yōu)門+7，19年十一開始變?yōu)門+0(即時(shí)結(jié)算)的政策背道而馳。

即時(shí)結(jié)算、手續(xù)費(fèi)不高于2元，包括票補(bǔ)的叫停，對(duì)于在線售票平臺(tái)而言，意味著短期的利潤率的下降，以及外界對(duì)其商業(yè)前景預(yù)期的下滑——而這，在貓眼從申請(qǐng)IPO到真正IPO的諸多變化中就可見一斑。

年景不好、帶血上市背后，錯(cuò)綜復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)或成貓眼掣肘

當(dāng)下，其實(shí)不是互聯(lián)網(wǎng)公司IPO的最佳時(shí)機(jī)，不僅A股市場(chǎng)如此，2018年以來眾多互聯(lián)網(wǎng)公司在港股掛牌上市，募資額縮水、跌破發(fā)行價(jià)已成為去年以來常見的景觀，包括貓眼的股東之一美團(tuán)，也是在這一股風(fēng)波中強(qiáng)行登陸，迎募資迎接持續(xù)白熱化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)于貓眼而言，造血不足或是其降低募資額也要IPO的重要原因。截至2018年9月30日的9個(gè)月中，貓眼經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流流出14.335億元人民幣，只能靠投資和融資活動(dòng)所得產(chǎn)生現(xiàn)金流。三季度末，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為12.106億元。貓眼在風(fēng)險(xiǎn)條款中也明確指出，如果不進(jìn)行外部融資，業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績(jī)“將受到重大不利影響”。

而與此同時(shí)，復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)也使得貓眼是沒有“創(chuàng)始人”的互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸，其上市意愿和節(jié)點(diǎn)，或許也是各方博弈之后的結(jié)果。

資料顯示，根據(jù)2018年9月貓眼提交的申請(qǐng)書顯示，光線資本及其關(guān)聯(lián)方48.8％的持股，是目前的控股方，而騰訊持股16.27％，美團(tuán)持股8.56％，微影時(shí)代持股20.62％，而且，在貓眼的招股書中顯示，其流量和用戶卻主要掌握在騰訊和美團(tuán)手里，而且，這些合作和入口都是有成本的：資料顯示，貓眼與騰訊、美團(tuán)的合作存在時(shí)間限制，其中微信支付為5年，QQ錢包為8年，與美團(tuán)的合作更是僅剩3年的時(shí)間，其中，微信支付入口是作價(jià)9億元拿到的。

未來，為了保持流量和用戶，貓眼需要承擔(dān)的成本或也將成為其能否盈利的關(guān)鍵。而這，也將為股東之間在利益不一致的時(shí)候出現(xiàn)博弈埋下了伏筆。事實(shí)上，在貓眼申請(qǐng)IPO之后，就有業(yè)內(nèi)人士指出，除了流量入口之外，貓眼和股東之一的騰訊的業(yè)務(wù)其實(shí)關(guān)聯(lián)不大，很難產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，比如，貓眼和騰訊影業(yè)從來沒有達(dá)成過深度合作，這和淘票票在阿里體系獲得的資源不可同日而語。

事實(shí)上，如果從牌面來看，貓眼的市場(chǎng)表現(xiàn)應(yīng)該比現(xiàn)在好太多，畢竟，拿下格瓦拉、微影之后的貓眼理論上早已經(jīng)可以成為這個(gè)市場(chǎng)的王者，但無論從市場(chǎng)份額、營收情況和利潤情況，貓眼和它收入囊中的曾經(jīng)的競(jìng)品們并沒有形成化學(xué)反應(yīng)，這也是其遲遲不能盈利的最主要原因。

特別值得一提的是，近期在A股引爆炸雷的商譽(yù)，同樣也有可能成為貓眼上市之后的“隱患”，據(jù)了解，貓眼收購微影共產(chǎn)生45億人民幣的商譽(yù)，這在近幾年對(duì)貓眼業(yè)績(jī)形成壓力。

尾聲：當(dāng)然，也有第三方的數(shù)據(jù)對(duì)中國電影市場(chǎng)的成長(zhǎng)性相對(duì)樂觀：艾瑞咨詢報(bào)告稱，2012年至2017年，中國電影市場(chǎng)以29.2％的復(fù)合年增長(zhǎng)速度擴(kuò)大，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)761億元；預(yù)期到2022年，市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至1909億元。但是要在這個(gè)市場(chǎng)拿下足夠的營收和利潤，不僅需要貓眼能夠讓股東和股東的資源“擰成一股繩”，還需要解決諸如長(zhǎng)期拖欠中小院線票款等違背行業(yè)趨勢(shì)的頑疾。

最后，選擇2月4日上市，或許是為了一個(gè)好兆頭；但也可能是為了在這樣一個(gè)特殊的日子避開更多的關(guān)注……

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