資本市場(chǎng)的又一個(gè)輪回，娛樂(lè)內(nèi)容上市公司大面積爆雷，真的會(huì)觸底反彈迎來(lái)好日子嗎？

文 | 趙二把刀

一夜之間，股市哀嚎遍野，大年夜的鞭炮還沒(méi)有炸響，但是A股市場(chǎng)迎來(lái)了大面積的“炸雷”……

數(shù)據(jù)顯示，截至1月30日晚間，滬深兩市共計(jì)有381家公司的2018年業(yè)績(jī)預(yù)告為“預(yù)虧”，合計(jì)預(yù)虧2807億元-3267億元之間，其中首虧公司有319家，占比為83.72%。而在泛娛樂(lè)版塊的明星公司天神娛樂(lè)，更以預(yù)虧損73億元至78億元冠絕市場(chǎng)。

而影視綜為主的娛樂(lè)內(nèi)容上市公司在這一波炸雷中也并不能幸免，有數(shù)據(jù)顯示，至少有10家?jiàn)蕵?lè)內(nèi)容上市公司2018年預(yù)虧在10個(gè)億以上——如此大面積的預(yù)虧，究竟是娛樂(lè)內(nèi)容市場(chǎng)過(guò)去一年壞消息的持續(xù)發(fā)酵，還是和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不好形成的連鎖反應(yīng)？

讀娛君關(guān)注到，多家兄弟自媒體認(rèn)為這相當(dāng)于拆雷，提前引爆了埋伏在這些娛樂(lè)內(nèi)容上市公司的隱患，未來(lái)這些公司會(huì)變得更好?但是將“隱患”推到市場(chǎng)，讓散戶買(mǎi)單就能夠讓這些上市公司變得更好嗎？

讀娛君認(rèn)為這樣的判斷雖然有一定的道理，但他們并沒(méi)有認(rèn)識(shí)到資本的本質(zhì)，大環(huán)境好的時(shí)候資本熱衷于高價(jià)并購(gòu)、頻頻跨界，推高了整個(gè)行業(yè)的成本；而環(huán)境變差的時(shí)候，他們又通過(guò)商譽(yù)減持等做大面積的虧損，這樣的循環(huán)，并不是第三方客觀、理性的分析就可以壓抑住資本的擴(kuò)張?zhí)煨缘?。這一輪的炸雷甩掉了包袱的娛樂(lè)內(nèi)容上市公司，在下一波大環(huán)境變好之后，就會(huì)變“乖”嗎？

追根，狂飆的資本迎來(lái)低潮期

2018年，如果僅僅看數(shù)字，娛樂(lè)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的日子過(guò)得不算差；雖然壞消息一籮筐，但無(wú)論是電影票房還是劇集的版權(quán)售賣(mài)價(jià)格，都在上漲，為什么到了年報(bào)發(fā)布之前娛樂(lè)內(nèi)容上市公司的預(yù)虧如此驚人？仔細(xì)看這些上市公司爆出來(lái)的雷，以商譽(yù)減值和投資減值為主，來(lái)自主業(yè)經(jīng)營(yíng)的很少，其實(shí)就是這些公司，在為之前幾年的天價(jià)并購(gòu)和創(chuàng)富運(yùn)營(yíng)買(mǎi)單。

2014和2016年，開(kāi)啟的上市公司的影視熱，不僅讓諸如鋼鐵、汽車(chē)、地產(chǎn)等上市公司紛紛跨界而來(lái)，更是開(kāi)啟了一輪又一輪的天價(jià)并購(gòu)，而之前一輪的并購(gòu)標(biāo)的的對(duì)賭期大致是3到5年，到了2018年很多對(duì)賭紛紛到期，或業(yè)績(jī)不及預(yù)計(jì)，或其他原因，導(dǎo)致上市公司開(kāi)始進(jìn)行商譽(yù)減值暴露了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

商譽(yù)減值是資本市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)，近年來(lái)在影視傳媒板塊的研究文章中也經(jīng)常出現(xiàn)，說(shuō)商譽(yù)減值，其實(shí)就是要搞明白什么是商譽(yù)？

什么是商譽(yù)，其實(shí)就是對(duì)于未來(lái)的預(yù)期而愿意付出的超額對(duì)價(jià)，商譽(yù)主要發(fā)生在企業(yè)并購(gòu)重組的時(shí)候。舉個(gè)例子，一家上市公司收購(gòu)另一家公司，被收購(gòu)公司的市場(chǎng)估值為10億元，但是實(shí)際資產(chǎn)只有1億元，這個(gè)時(shí)候就要用到商譽(yù)了——被收購(gòu)的公司就將差額轉(zhuǎn)移到對(duì)于未來(lái)的盈利預(yù)期中，因此上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表中就多了9億元的商譽(yù)。

也就是說(shuō)按照市場(chǎng)的估值進(jìn)行的收購(gòu)，并不是按照實(shí)際的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行收購(gòu)，差額部分被上市公司財(cái)務(wù)作為了商譽(yù)。

商譽(yù)之下，是過(guò)去幾年轟轟烈烈的天價(jià)并購(gòu)和創(chuàng)富運(yùn)動(dòng)，資本的貪婪一覽無(wú)遺。

比如，曾經(jīng)的影視第一股華誼兄弟，華誼兄弟發(fā)布2018年度業(yè)績(jī)預(yù)告，稱(chēng)公司2018年度利潤(rùn)虧損約9.8億元，這也是其為高商譽(yù)“還債”。

在之前，華誼兄弟的溢價(jià)并購(gòu)不僅推高了市值也使得一眾明星受益風(fēng)匪淺。2015年，華誼兄弟以10.5億元高溢價(jià)收購(gòu)馮小剛旗下的影視公司東陽(yáng)美拉，并與馮小剛簽訂對(duì)賭協(xié)議。彼時(shí)，東陽(yáng)美拉的總資產(chǎn)僅為1.36萬(wàn)元。這種與馮小剛的深度捆綁，在此后的一些年為華誼帶來(lái)了高收益，但也為華誼兄弟增添了一大筆商譽(yù)。

同樣是2015年，華誼兄弟還以7.56億元收購(gòu)了浙江東陽(yáng)浩瀚影視有限公司70%的股權(quán)，并與其股東簽訂對(duì)賭協(xié)議，浩瀚影視擁有一眾明星股東，其中包括跑男兄弟李晨、鄭愷、陳赫，以及杜淳和馮紹峰，此時(shí)，浩瀚影視僅成立一天。

而知名的上市公司慈文傳媒也是踩雷。1月31日消息，慈文傳媒（002343）業(yè)績(jī)大變臉，第三季報(bào)告中原本預(yù)計(jì)2018年盈利期間4.5億至5億之間；僅僅3個(gè)月，慈文傳媒就推翻上述預(yù)計(jì)稱(chēng)，2018年虧損額將達(dá)到9.5億至11億元之間。業(yè)界分析，計(jì)提商譽(yù)減值才是業(yè)績(jī)大變臉的主因。慈文傳媒旗下游戲企業(yè)贊成科技準(zhǔn)備計(jì)提商譽(yù)減值8億至9億，才是業(yè)績(jī)變臉的主謀。

而動(dòng)漫領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊奧飛娛樂(lè)，在這一輪炸雷中也并不能幸免。1月30日晚間，奧飛娛樂(lè)公告了2018年業(yè)績(jī)快報(bào)，2018年?duì)I業(yè)總收入為28.48億，同比下降21.81%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻同比下降2661.53%，歸屬上市公司的虧損額達(dá)到16.12億元，歸屬上市公司凈利潤(rùn)同比下降1889.19%。據(jù)奧飛娛樂(lè)的說(shuō)法，營(yíng)收下降跟公司的玩具業(yè)務(wù)“陀螺”等產(chǎn)品的銷(xiāo)售不理想有關(guān)，而凈利潤(rùn)下大幅下降，跟計(jì)提了14.8億元的資產(chǎn)減值損失有關(guān)。

事實(shí)上，這一波爆雷充分說(shuō)明，很多娛樂(lè)內(nèi)容上市公司的主業(yè)雖然是電影、劇集和綜藝，實(shí)際上則是投資和并購(gòu)：通過(guò)資本運(yùn)作，好的年景自然可以大肆圈錢(qián)，但是大環(huán)境變壞的時(shí)候，自然就是血虧一片了。

溯源，每一個(gè)雷背后，都有一個(gè)資本神話被戳破

應(yīng)該說(shuō)，每一個(gè)因?yàn)樯虡I(yè)減持引爆的累背后，都代表著曾經(jīng)的一個(gè)備受資本追捧的風(fēng)口。

比如，2019年1月30日，上市公司驊威文化發(fā)布的“修正公告”，驊威文化直接將業(yè)績(jī)預(yù)告修改為虧損11.2億元至13.5億元，而在過(guò)去幾年，驊威文化就是以跨界文娛的風(fēng)口一度成為百億市值的娛樂(lè)內(nèi)容上市公司。

2014年7月，公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)深圳市第一波網(wǎng)絡(luò)科技有限公司80%的股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，第一波將成為驊威文化的全資子公司，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)將全面切入網(wǎng)絡(luò)游戲的制作開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)推廣等業(yè)務(wù)。2015年收購(gòu)了浙江夢(mèng)幻星生園……2018年6月，驊威文化以不低于30億元的作價(jià)收購(gòu)東陽(yáng)曼荼羅影視文化有限公司，而這高價(jià)并購(gòu)在光景不好的時(shí)候，也成了上市公司的大包袱。

在驊威文化的公告中，明確可以看出擴(kuò)張之路受阻：在公告中提到，2018年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所處的影視行業(yè)及網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的政策環(huán)境均發(fā)生較大變化。驊威文化的全資子公司浙江夢(mèng)幻星生園影視文化有限公司（下稱(chēng)夢(mèng)幻星生園）及深圳市第一波網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱(chēng)第一波）受到前述政策環(huán)境變化的影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)期下滑明顯，其業(yè)務(wù)發(fā)展情況均不及預(yù)期。經(jīng)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況的分析預(yù)測(cè)，驊威文化判斷因收購(gòu)夢(mèng)幻星生園及第一波而形成的商譽(yù)存在減值跡象，因此需要計(jì)提相應(yīng)的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

而華誼兄弟王中軍也在和投資者的溝通中，承認(rèn)主營(yíng)低迷這一問(wèn)題，電影業(yè)務(wù)的表現(xiàn)拖累到了集團(tuán)的整體業(yè)績(jī)。電影一直是華誼最核心的業(yè)務(wù)，也是公司所有延展布局的動(dòng)力根源，對(duì)華誼來(lái)說(shuō)意義非凡，但電影最近兩年表現(xiàn)卻一直比較低迷。2018年初，《芳華》和《前任3》計(jì)入了19億票房，給全年打了一個(gè)好基礎(chǔ)，但是后續(xù)其他項(xiàng)目表現(xiàn)都不理想，不僅沒(méi)有擴(kuò)大戰(zhàn)果，反而銳減了已經(jīng)有的成績(jī)。

回顧過(guò)去數(shù)年，華誼兄弟在同業(yè)并購(gòu)、游戲并購(gòu)和實(shí)景娛樂(lè)的大手筆投資，看中的是IP熱、影視聯(lián)動(dòng)熱以及實(shí)景熱，未來(lái)會(huì)變好嗎？電影市場(chǎng)已經(jīng)變了……

當(dāng)然，最慘的其實(shí)是唐德影視，體量不大、并購(gòu)也比激進(jìn)，但《巴清傳》的厄運(yùn)也是接二連三，預(yù)虧也就在很多人的”意料之中”。

綜上，追根溯源，這一輪的預(yù)虧表面上和主業(yè)關(guān)系不大，但是其實(shí)就是對(duì)于主業(yè)的判斷引發(fā)的。在過(guò)去幾年，資本市場(chǎng)看好的大環(huán)境之中，資本涌入影視，而影視上市公司對(duì)于IP、游戲乃至實(shí)景娛樂(lè)的多元化沖動(dòng)也有著資本的支持，而且，這沖動(dòng)中，很多上市公司的高管、游戲公司的創(chuàng)始人、明星群體等也是受益匪淺，成功躋身富人階層；而當(dāng)雷被引爆之后，這個(gè)惡果，卻可以推到市場(chǎng)和股民身上……

未來(lái)會(huì)變好嗎？至少不會(huì)更差了……

看到有很多聲音認(rèn)為，通過(guò)這一輪的商譽(yù)減持，上市公司們未來(lái)會(huì)變得好起來(lái)，真的會(huì)這樣嗎？

誠(chéng)如葉檀所說(shuō)的那樣“商譽(yù)大洗澡之后，公司是輕裝上陣？別傻了。那些說(shuō)輕裝上陣的是這樣想的，今年大幅計(jì)提商譽(yù)，來(lái)個(gè)財(cái)務(wù)大洗澡，到了明年這個(gè)時(shí)候又到了業(yè)績(jī)預(yù)告，1000%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，10000%的利潤(rùn)增長(zhǎng)不是夢(mèng)。這只是自欺欺人罷了?！?/p>

當(dāng)然，對(duì)于資本的秉性和上市公司的財(cái)務(wù)技巧，讀娛君并不熟悉，只是從娛樂(lè)內(nèi)容市場(chǎng)自身的變化認(rèn)為未來(lái)不會(huì)變得更好，但也不會(huì)變得更差。

不會(huì)變差是因?yàn)?/strong>：1、整個(gè)娛樂(lè)市場(chǎng)的格局其實(shí)逐漸清晰，電影、劇集和綜藝的大致情況是什么，在過(guò)去幾年的博弈也初步形成新的話語(yǔ)權(quán)格局；2、稅務(wù)和政策的壓力，也逐步被適應(yīng)，在2019年應(yīng)該被列入正常的經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)成本被控制……